事件：2026 年4 月8 日，公司发布2025 年年报。2025 年公司实现营业收入154.91 亿元，同比-19.1%；实现归母净利润7.7 亿元，同比-41.1%；实现扣非归母净利润6.71 亿元，同比-47.7%，主要系本期光伏产品盈利减少及新产品聚酯薄膜亏损增加所致。2025Q4，公司实现营业收入37.03 亿元，同比-6.8%，环比-3.30%；实现归母净利润8208 万元，同比+65.7%，环比-57.22%；实现扣非归母净利润4140 万元，同比-35.6%，环比-77.16%。

    　　光伏胶膜龙头地位稳固，多重优势有望助力平稳穿越周期。2025 年，公司光伏胶膜销售量为28.10 亿平方米，与上年同期基本持平，实现营业收入139.63 亿元，同比下降20.23%；光伏背板销售量为5479 万平方米，同比下降45.51%，实现营业收入2.88 亿元，同比下降 52.45%。2025 年，受光伏行业周期影响，胶膜价格下滑，影响公司收入和利润，但公司核心竞争力持续强化。2025 年公司胶膜全球市占率稳定在50%以上，且BC 电池领域产品供应占比超70%；公司技术迭代领先，适配新型电池；泰国3.5 亿平、越南2.5 亿平胶膜产能陆续投产，2025年相对高毛利率的海外销售占比提升至26.90%；公司成本控制优异，在当前市场环境下维持相对稳定的毛利率，显著优于行业二三线企业，行业出清加速下龙头优势进一步放大。并且，随着太空光伏从技术验证走向工程化试点，打开光伏行业长期想象空间，公司布局太空光伏相关产品，有望受益于太空光伏的发展。

    　　电子材料快速发展，功能膜材料实现突破，新布局涂布材料。2025 年，公司感光干膜销售量为1.89 亿平方米，同比增长18.67%；实现营业收入6.82 亿元，同比增长15.05%，成为公司第二增长曲线。公司感光干膜在国内市占率提升至15%，成功进入头部PCB 企业供应链，并且高端产品突破加速；产能扩张提速，2025 年设计产能达3 亿平方米，江门基地2.1 亿平方米项目启动建设，达产后总产能将达5 亿平方米。2025 年，公司铝塑膜销售量为1459 万平方米， 同比增长12.56%，实现营业收入1.41 亿元，同比增长6.25%。公司铝塑膜核心客户覆盖面广，已成功拓展至消费电子、储能及动力电池三大领域；并联合客户定制开发，布局固态电池封装。2025 年公司正式设立涂布材料事业部，整合光伏背板、3C 电子胶带、新能源保护膜等涂布业务，开启多元化布局。

    　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年营收分别为176.42、201.33、230.22 亿元；归母净利润分别为14.15、19.04、23.77 亿元；2026-2028 年EPS 分别为0.54、0.73、0.91 元，以4 月10 日收盘价为基准，对应2026-2028 年PE 为32X、24X、19X，公司是光伏胶膜龙头企业，多元化布局非光伏业务打造新的增长曲线，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。