核心观点

    　　2020H1 公司营业收入和归母净利润分别同比增长-35.7%和37.8%，其中Q2 的营业收入和归母净利润分别增长-37.2%和-81.6%，上半年净利率上升17.2 pcts到32.2%，主要系出售百秋网络股权获得投资收益3.02 亿元（扣非归母净利润同比下滑94.58%），具体来看：1）毛利率：2020H1 毛利率为66.6%，同比仅下滑0.4 pcts；2）费用率：销售、管理和研发费用率分别为40.5%、11%和3.4%，同比提升10.3pcts、1.1 pcts 和-0.3 pcts，财务费用率为1.3%，同比提升1.4 pcts；3）投资收益：

    　　2020H1 实现3.04 亿元（去年同期为332 万），主要系出售百秋网络股权所致；4）资产减值损失：2020H1 实现-7,124 万（去年同期为-561 万），主要系存货、无形资产和商誉减值损失大幅增加所致；5）有效税率：同比减少3.6 pcts 至19.6%。

    　　主品牌和Laurel 环比改善，Ed Hardy 和IRO 仍处于调整阶段。1）主品牌：上半年实现收入3.81 亿元，同比下滑20.28%，Q2 环比改善（Q1 下滑33.04%），主品牌毛利率上升0.83 pcts 至71.07%，疫情中实属不易，主要系正价商品销售比重高及新品直播销售带动所致。2）Laurel：实现收入5,063 万元，同比下滑6.61%，Q2 环比改善（Q1 下滑15.51%），毛利率下滑4.05 pcts 至77.18%；3）Ed Hardy 和IRO：

    　　上半年分别同比下滑57.9%和34.01%，Ed Hardy 分销渠道恢复较慢，IRO 海外业务Q2 受疫情影响严重；4）Self-portrait：上半年实现收入1,957 万元，已进驻北京SKP和线上天猫旗舰店。

    　　线上渠道高速增长，直播带货效果显著。公司实现线上收入1.46 亿元（占总收入19%），同比大增163%，其中直播带货功不可没。公司不仅将直播作为卖货渠道，更是作为宣传品牌形象、线下引流的重要方式。另外由于直播主要以卖新品为主，折扣很小，也带动了公司中期线上业务毛利率同比大幅上升。2020 年4 月公司全资成立野兽数科负责各品牌直播（未来将开展外部品牌业务），为消费者提供更加丰富的服务体验。

    　　财务预测与投资建议

    　　结合中报数据和行业形势，我们下调对公司未来三年的盈利预测，预计公司2020-2022 年每股收益分别为1.34 元、1.06 元和1.23 元 （原1.51、1.15 和1.31 元），参考可比公司估值，给予公司2021 年15 倍的PE，对应目标价15.9 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复、宏观经济减速对中高端消费的可能影响、多品牌运营挑战等。