事件：公司公布2020 年半年报，出售百秋电商股权贡献利润端增长2020H1 公司实现营业收入8.14 亿元（-35.70%），实现归母净利润2.62 亿元（+37.77%），扣非后归母净利润为952.72 万元（-94.58%），两者差别主要系公司2020Q1 出售旗下子公司百秋网络部分股权获得3 亿元资产处置收益所致。

    　　分季度来看，2020Q2 公司实现营业收入4.04 亿元（-37.23%），实现归母净利润4326.32 万元，环比Q1 利润端成功实现扭亏为盈。

    　　分渠道：多平台营销覆盖促进线上高速增长，线下渠道优化升级稳步推进2020H1 公司实现线上渠道营收1.54 亿元（+144.82%），占比达到18.96%（+13.98pct），实现高速增长，主要得益于公司成功实现从电商平台至社交媒体的覆盖延伸；实现线下渠道营收6.60 亿元（-45.16%），疫情冲击下出现下滑，业务占比达81.04%，线下渠道门店优化稳步推进。

    　　分产品品牌：公司主品牌ELLASSAY 实现营收3.81 亿元（-20.28%）；其中Q2 单季度降幅为5.84%，相比Q1 降幅收窄；IRO 品牌实现营收2.26 亿元（-34.01%），Ed Hardy 相关品牌实现营收9748.04 万元（-57.90%），由于品牌部分门店在境外，收到疫情影响较大，仍处于恢复期；LAUREL 品牌实现营收5063.38 万元（-6.61%），Q2 单季度增速为0.45%，环比Q1 恢复正增长；新品牌Self-portrait 实现收入196 万。

    　　盈利比率及费用率：2020H1 公司整体毛利率为66.63%（-0.4pct），同比保持平稳，其中ELLASSAY、IRO、Ed Hardy 及LAUREL 品牌2020H1 毛利率分别为71.07%（+0.83pct）、63.12%（-0.47pct）、64.61%（-5.06pct）、77.18%（-4.05pct）。2020H1 公司销售、管理、研发费用率分别达到40.53%（+10.27pct）、11.05%（+1.15pct）、3.38%（-0.28pct），销售费用率提升主要系部分构成费用刚性明显（例如H1 广告宣传费等构成费用上升）所致。

    　　运营管理：存货及应收账款规模有所缩减，周转效率有所下滑2020H1 公司存货规模达到5.10 亿元（-3.72%），同比略有下降，存货周转率为0.49 次（-0.30 次），存货周转效率有所下降；2020H1 公司应收账款达到1.81 亿元（-48.17%），应收账款周转率为2.87 次（-0.65 次）。

    　　维持“买入”评级，考虑到出售百秋股权短期增厚盈利、20H1 业绩状况、中高端女鞋市场恢复预期等多方面因素，我们适当调整公司盈利，预计公司2020~2022 年归母净利润分别为4.36/4.02/4.71 亿元（20~21 原值分别为4.72/5.49 亿元）， 同比增速分别为22.36%/-7.85%/17.03% ， EPS 为1.31/1.21/1.42 元，对应PE 分别为12.12/13.15/11.24 倍。

    　　风险提示：门店升级进度及店效不及预期；高端女装需求恢复不及预期等。