核心观点

    受疫情以及百秋不再并表影响，20 年公司营收下降24.9%,净利润增长24.8%，扣非后净利润下滑37.1%；21Q1 公司营收增长30.61%，净利润下降61.6%（20Q1 有转让百秋投资收益），扣非后净利润扭亏为盈，盈利0.9亿元（对比19Q1 增长7.68%）。年报公司拟每股派发红利0.39 元。

    分品牌来看，20 年主品牌收入下降10.41%，毛利率提升1.73pct，门店净减少17 家至289 家；Ed Hardy 与Ed Hardy X 收入下滑42.07%，门店减少32 家至137 家；Laurel 营收逆市增长24.9%，门店净减少1 家至51 家；IRO 合计收入下降19.5%，Self-portrait 门店达到6 家，终端销售规模达到0.33 亿元；百秋电商实现净利润1.07 亿元，同比大幅提升。21Q1 公司品牌服饰主业较19Q1 小幅下降7%，其中主品牌恢复至19Q1 水平，Laurel 对比19Q1 增长91%，Ed Hardy 对比19Q1 下降44%，IRO 受海外疫情影响收入对比19Q1 仍有所下降。

    百秋不再并表后，20 年公司综合毛利率增加0.3pct，Laurel、Ed Hardy 和IRO 毛利率有不同程度的下降，期间费用率上升3.48pct，经营活动净现金流下降51.03%，存货较年初下降10.57%，应收账款下降22.85%。

    随着国内线下渠道的恢复，21 年一季度开始公司国内业务开始受益需求回暖，主品牌稳步复苏，Laurel、Self-portrait 与IRO 国内板块保持快速增长，Ed Hardy 受港澳门店等因素影响仍有一定压力，但总体趋势也在改善。

    20 年公司完成出让百秋部分股权，一方面进一步聚焦品牌服饰主业，另一方面投资收益也将为公司未来渠道、品牌等各方面拓展延伸提供有力的资金支持。中长期国内时装行业马太效应明显，公司稳健扎实的经营基础，叠加多品牌、多品类集团化战略和积累的能力经验，有望在行业复苏阶段进一步提升综合竞争力。

    　　财务预测与投资建议

    根据年报，我们小幅上调公司收入与期间费用预测，预计公司2021-2023 年每股收益分别为1.10 元、1.28 元与1.48 元（原预测2021-2022 年每股收益为1.12 元与1.30 元），参考可比公司平均估值水平，给予公司21 年17倍PE 估值，对应目标价18.7 元，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

    新冠疫情、宏观经济对中高端消费的影响，公司多品牌运营挑战等。