核心观点：

    　　公司公告2020 年年报和2021 年一季报。公司2020 年营业收入19.62亿元，同比下降24.9%，归母净利润4.45 亿元，同比增长24.80%，扣非归母净利润1.90 亿元，同比下降37.10%。公司2021 年一季度营业收入5.36 亿元，同比增长30.61%，归母净利润0.94 亿元，同比下降61.60%，主要由于上年同期处置百秋网络部分股权取得投资收益导致基数大幅提升，扣非归母净利润0.90 亿元，较上年同期扭亏为盈。

    　　2020 年主品牌稳健，Laurel 表现靓丽，EdHardy 和IRO 受国内外疫情影响较大。分品牌看，2020 年公司主品牌ELLASSAY 收入9.39 亿元，同比下降10.41%，Laurel1.46 亿元，同比增长24.90%，EdHardy2.15 亿元，同比下降42.07%，IRO5.43 亿元，同比下降19.50%，self-portrait0.33 亿元。渠道方面，主品牌门店数量289 家，Laurel51家，Ed Hardy137 家，IRO67 家，self-portrait6 家，分别较上年底减少17 家，减少1 家，减少32 家，增加9 家，self-portrait 当年开业。

    　　2020 年公司毛利率下降，期间费用率上升，营运指标保持平稳。公司毛利率66.23%，较上年同期增加0.36 个百分点，主要由于终止合并百秋所致。期间费用率50.26%，较上年同期增加3.48 个百分点，主要由于营收受疫情影响下降而费用较为刚性。存货周转天数和应收账款周转天数分别为306 天和63 天（上年同期为226 天和52 天）。

    　　2021 年一季度公司主营业务收入5.29 亿元，同比增长41.83%，较2019 年同期微降6.59%。主品牌和Laurel 较2019 年同期已恢复增长。

    　　2021-2023 年预计EPS 为1.07 元/股、1.23 元/股、1.42 元/股。参考公司过去五年平均PE 区间，给予2021 年16 倍PE，合理价值17.12元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：商誉减值风险；终端零售低迷风险；多品牌管理风险。