业绩受疫情影响下滑,收入和库存呈逐季改善趋势2020 年,公司实现收入19.6 亿元,同比减少24.9%;归母净利润4.40亿元,同比增长24.8%,扣非后归母净利润为1.90 亿元,同减37.1%。
公司实现毛利率66.23%,同比增加0.43 p.p.,销售费用率37.7%,增加5.97 p.p.。分季度看,2020Q1~2021Q1 公司实现营业收入分别4.1/4.0/53/6.2/5.4 亿元, 同比2019 年同期分别下滑-34.1%/-37.2%/-14.0%/-15.4%/-13.9%,呈逐季改善趋势;2021 年Q1 实现归母净利0.94 亿元,比19 年同增4.9%,利润全面恢复。
2020Q1~2021Q1 公司的存货周转天数分别366/366/315/306/284 天,疫后库存逐季大幅改善,21Q1 继续环比下降22 天,应收周转天数84天,环比下降11 天。
多品牌协同发展,长期空间广阔
2021 年公司将继续执行多品牌矩阵运作+数字化+快反供应链共同发力的策略。公司目前拥有7 个高级时装品牌,分别覆盖不同细分市场的需求,从各品牌情况看,主品牌依然保持稳健,法国IRO 品牌线上销售增长40%,中国区销售增长14%,合资经营的Self-portrait 在小红书上已拥有4.7 万粉丝,且去年至今开设7 家线下直营店,月均销售额优异。公司将执行全渠道运营策略,2020 年电商销售占比已达到13.2%,同增8.1p.p.,线下净关35 家店铺,但直营店数进一步扩张。
截至Q1 公司有545 家门店,相比快速开店,更加注重店效提升。
风险提示
1.疫情持续时间过长,宏观经济与消费需求大幅下行;2.新品牌发展不及预期;3.市场的系统性风险。
投资建议:业绩复苏,期待中长期健康成长
疫情下公司主动进行品牌渠道与库存调整,主业低点已过,有望重启成长。我们上调盈利预测,预计公司未来3 年净利润分别同比-18.1%/18.5%/15.3%,EPS 分别为1.1/1.3/1.5 元(21-22 年原为0.86/0.96),对应PE 分别为13.1x/11.1x/9.6x,对应21 年15-16xPE合理估值为16.4-17.5 元,维持“增持”评级。