核心观点：

    　　公司公告2021 年半年报，主业已基本恢复至2019 年同期水平。公司2021 年上半年营业收入10.99 亿元，同比增长35.02%，归母净利润1.86 亿元，同比下降28.92%，扣非归母净利润1.75 亿元，同比增长1734.68%。公司主营业务收入、归母净利润、扣非归母净利润基本已恢复至2019 年同期水平。

    　　主品牌复苏势头良好，成长期品牌高增长。2021 年上半年公司主品牌ELLASSAY 收入4.70 亿元，同比增长23.45%，Laurel 收入1.08 亿元，同比增长114.04%，Ed Hardy 收入1.46 亿元，同比增长50.28%，IRO 收入2.86 亿元，同比增长26.53%（中国区收入0.67 亿元，同比增长68.47%），self-portrait 收入0.74 亿元，同比增长3707.50%。

    　　公司毛利率提升，期间费用率下降，营运指标逐步恢复正常。公司2021年上半年毛利率68.43%，较上年同期增加1.80 个百分点。期间费用率为49.37%，较上年同期下降6.88 个百分点。公司2021 年上半年存货周转天数和应收账款周转天数分别为289 天和46 天，上年同期为366 天和63 天。公司经营性现金流净额1.27 亿元，同比增长110.51%。

    　　我们看好公司未来的增长动能不断释放。首先，从全球看，多品牌集团是服饰行业最长青的发展方式之一。其次，公司目前建立了涉及时尚、潮牌、轻奢、网红等多领域的高端品牌矩阵，且各品牌收入占比较为均衡。最后，公司单店运营能力强、渠道资源丰富、逐步搭建数字化系统赋能多品牌、并且建立了快速裂变的营销体系。

    　　盈利预测和投资评级：预计公司2021-2023 年EPS 为0.94 元/股、1.13元/股、1.38 元/股。参考公司过去五年平均PE 区间，给予2022 年16倍PE，合理价值18.10 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：商誉减值风险；终端零售低迷风险；多品牌管理风险。