投资要点：

    公司公布2021 半年报，业绩强势复苏，略超预期。1）上半年扣非归母净利润大增17.3倍。21H1 实现收入11.0 亿元，同比增长35.0%，从剔除百秋出表影响之后的可比口径看，预计主营收入约10.8 亿，较20H1 增长41%，较19H1 微降2%，其中Q1 的下降幅度约7%，Q2 单季收入已较19Q2 转正。预计21H1 收入较19H1 仍有微降主要系IRO 海外以及ED HARDY 港澳地区受疫情影响，若剔除疫情影响地区，单看国内区域，21H1 综合品牌收入预计较19H1 增长11%，其中，Q2 预计较19Q2 增长17%。21H1 归母净利润1.9亿元，同比20H1 下降28.9%，主要系去年同期出售百秋网络的一次性收益较高，扣非归母净利润1.8 亿元，同比20H1 增长17.3 倍，较19H1 持平。2）21Q2 延续高增趋势。

    21Q2 营收5.6 亿元，同比增长39.5%，归母净利润9287 万元，同比增长398.8%。

    主品牌恢复至19 年同期水平，成长期品牌延续21Q1 爆发式高增趋势。1）主品牌ELLASSAY复苏显著。上半年ELLASSAY收入同比增长23%至4.7亿元，毛利率提升1.8pct至72.9%，相比2020 年末净关店2 家至287 家。2）IRO 线上销售快速放量。IRO 收入同比增长27%至2.9 亿元，中国区收入增长68%，线上同比增长超10 倍；海外收入同比增长18%，毛利率下降1.3pct 至61.9%，净开店2 家至69 家。3）Ed Hardy 布局直播收效显著。Ed Hardy 收入同比增长50%至1.5 亿元，其中，Ed HardyX 发力直播电商，天猫直播单场GMV 突破200 万元，抖音自播刷新单场破百万记录。毛利率下滑8.1pct至56.5%，净关店21 家至116 家。4）LAUREL 收入同比大涨114%。LAUREL 品牌收入同比增长114%至1.1 亿元，毛利率提升1.8pct 至79.0%，净开店7 家至58 家店。5）self-portrait 收入超2020 年的2 倍以上。Self-portrait 品牌起势于海外社交媒体，自带网红属性，通过在小红书等社交媒体上的创新营销，取得了现象级增长，上半年收入7450万元，超过2020 年全年收入的2 倍以上，毛利率提升1.1pct 至84.1%。

    全渠道布局持续推进，数字化转型打造精准营销。1）线下渠道经营质量提升，线上公域与私域全面突破。上半年净关9 家至541 家门店，但线下销售收入同比增长57%至9.8亿元，毛利率提升4.9pct 至71.1%，经营质量提升明显。线上重视社交媒体，打造内容矩阵，但受去年高基数影响，上半年线上收入同比下降24%至1.1 亿元，毛利率下降20.9pct至51.3%。2）深化数字化转型，CDP 平台打通全渠道，突破行业痛点。公司自建CDP（消费者数据平台），有效打通线上线下销售数据、CRM 会员与社媒数据，精准圈选人群进行定向营销，并提供客户流失预警与沉睡激活，大大增强用户粘性，提升经营绩效。

    毛利率稳中有进，费率下降明显，资产质量健康。1）毛利率稳中有进，费率整体下行。

    21H1 毛利率提升1.8pct 至68.4%，销售费用率同比下降2.2pct 至38.4%，管理费用率（含研发）下降3.2pct 至11.2%，净利润率下降12.7pct 至18.5%，主要系去年同期出售百秋网络的一次性收益影响。2）资产质量健康。上半年公司资产负债率为 37.5%，存货同比下降，经营活动的现金流量净额同比增长110.5%至1.3 亿元。

    公司以“成为有国际竞争力的高端时装品牌集团”为战略目标，打造出涉及时尚、潮牌、轻奢、网红等多领域的国际化品牌矩阵。多品牌精细化运营，主品牌持续稳健增长，收购品牌保持较高成长性。上调21-22 年并新增23 年盈利预测，预计21-23 年归母净利润为3.7/4.6/5.4 亿元（原21-22 年预测为3.6/4.1 亿元），对应PE 为16/13/11 倍。考虑到中高端服饰公司21 年平均PE 约为19 倍，给予公司21 年19 倍PE，对应21 年底目标市值70.3 亿元，较当前57.7 亿元市值有22%的上涨空间，由“增持”上调至“买入”评级。

    风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长，业绩可能不及预期。