核心观点

    　　公司公布21Q3 季报，实现营业收入16.7 亿，同比增长24.2%，实现归母净利润2.4亿，同比下滑29%，扣非净利润同比增长169%（去年有百秋股权转让收益）。单Q3实现收入5.7 亿，同比增长7.8%，实现归母净利润0.6 亿，同比下滑27.8%，扣非盈利同比下降31%（品牌投放和存货减值计提增加）。

    　　单三季度主品牌承压，Laurèl、self-portrait 等成长品牌高增。分品牌来看：1）主品牌：Q3 收入同比下滑7%，相比19Q3 下滑16%，主要系三季度疫情、洪水等外部因素影响所致；2）Laurèl 品牌：Q3 收入同比增长33%，相比19 年增长116%；3）EdHardy 及Ed Hardy X 品牌：Q3 实现收入7,622 万，同比增长16%，相比19 年下滑8%，而21H1 对比19H1 同比下滑37%，Q3 降幅相比21H1 收窄，主要系抖音渠道高增带动；4）IRO Paris 品牌：Q3 收入同比下滑2%，相比19 年增长8%；5）selfportrait品牌：Q3 收入同比增长432%，其中线上渠道表现优异，天猫销量已大于主品牌。

    　　单三季度线上占比继续提升，直营表现优于分销。分线上线下来看：1）线上渠道：21Q3实现收入7,099 万，同比增长24%，收入占比同比提升1.7 pcts 至12.6%，但是21Q3毛利率出现明显下滑，同比下滑22.8 pcts 至42.7%，我们推测与抖音渠道高增有关。

    　　2）线下渠道：21Q3 实现收入4.94 亿，同比增长5%；分直营分销来看：1）直营店：

    　　21Q3 实现收入4.1 亿，同比增长21%，21Q3 所有品牌直营门店净开23 家；2）分销店：21Q3 实现收入1.5 亿，同比下滑17.6%，21Q3 所有品牌分销门店净关17 家。

    　　我们认为，主品牌受外部因素影响Q3 线下分销表现有所波动，但是成长品牌继续高增，表明公司多品牌、多品类集团化战略已初见成效，未来随着零售环境的好转，期待公司业绩向上的弹性。

    　　财务预测与投资建议

    　　根据三季报，我们下调公司未来3 年盈利预测，预计2021-2023 年每股收益分别为0.95 元、1.14 元和1.35 元（原预测2021-2023 年每股收益为1 元、1.2 元和1.38元），参考可比公司平均估值，给予公司2021 年16 倍PE 估值，对应目标价15.2 元，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　疫情反复、经济持续减速对服饰终端零售的影响，电商大平台流量分化的风险等