核心观点：

    　　公司公告2021 年股票期权激励计划草案。拟授予6 位激励对象，1300万份股票期权，占公司总股本3.52%。股票期权行权价格为15.12 元/股。分两个行权期，第一个行权期为自股票期权登记日起7 年后的首个交易日起至股票期权登记日起8 年内的最后一个交易日当日止，第二个行权期为自股票期权登记日起8 年后的首个交易日起至股票期权登记日起9 年内的最后一个交易日当日止，每次行权比例为50%。业绩考核要求，第一个行权期需满足：2025 年扣非归母净利润不低于7亿元，或2022 年至2025 年累计扣非归母净利润不低于22.1 亿元；第二个行权期需满足：2026 年扣非归母净利润不低于8.2 亿元，或2022年至2026 年累计扣非归母净利润不低于30.3 亿元。若达到考核目标，行权比例为100%，若达到考核目标的90%，行权比例为50%，若未达到考核目标的90%，不得行权。如果满足第二个行权期的考核目标之后，2026 年扣非归母净利润达到12 亿元，则在当年度提前行权。

    　　本次激励计划考核期长，激励力度大，有助于保障公司未来五年业绩快速增长。本次股票期权激励计划草案涉及的6 位激励对象，涵盖财务、企划设计等核心岗位的负责人，人均216.67 万份股权期权，激励力度大。公司2019 年扣非归母净利润3.02 亿元，根据业绩考核要求，如果2025 年扣非归母净利润不低于7 亿元，2020-2025 年复合年均增长不低于15%，如果2026 年扣非归母净利润不低于8.2 亿元，则2020-2026 年复合年均增长同样不低于15%。

    　　盈利预测和投资评级：预计公司2021-2023 年EPS 为0.94 元/股、1.13元/股、1.39 元/股。参考公司过去五年平均PE 区间，给予2022 年16倍PE，合理价值18.10 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：商誉减值风险；终端零售低迷风险；多品牌管理风险。