事件概述

    公司发布21 年经营数据，2021 年公司收入约为23-24 亿元、同比增长17.2%-22.3%、较19 年主营收入增长约3-7%（剔除百秋电商收入3.8 亿元）；归母净利约为3.1-3.3 亿元、同比下降25.8%-30.3%、较19 年服装主业净利增长7-14%（剔除百秋电商净利0.68 亿元贡献），2020 年下滑主要受2020 年出让百秋的一次性收益影响、剔除影响后同比2020 年增长37-47%；扣非净利约为2.6-2.8 亿元、同比增长36.7%-47.2%。收入符合预期，净利低于预期。

    21Q4 公司收入约为6.27-7.27 亿元、同比增长2-18%；归母净利约为0.66-0.86 亿元、同比下降17-36%、较19 年增长-18%至+6%，Q4 在暖冬、疫情等不利因素影响下仍保持较稳健业绩。

    分析判断：

    分品牌看，IRO、ED 增速环比改善，LAUREL、SP 加速增长，IRO 受欧元贬值影响较19 年有所下滑。2021年歌力思、LAUREL 、ED HARDY 、IRO 、SP 收入分别为10.22/2.46/3.07/5.93/1.75 亿元， 同比增长9%/68%/43%/9%/432%，较19 年增长-2%/110%/-17%/-12%/-；21Q4 歌力思、LAUREL、ED HARDY、IRO、SP 收入分别为3.32/0.82/0.84/1.41/0.53 亿元、同比增长3%/53%/62%/-5%/142%、较19Q4 增长8%/122%/49%/-21%/-、除IRO 外均收入增速均呈现环比改善（21Q3 较19Q3 增长-16%/116%/-8%/8%/-），其中IRO 主要受欧元贬值影响（全年汇率降幅达10.5%），零售端海外下半年疫情防控放开恢复明显。21 年全年SP 仅成立1 年多已实现收入接近2 亿元，目前已成为公司天猫平台销售规模最大的品牌；Ed Hardy 及Ed Hardy X 品牌在港澳地区收入持续受疫情影响的情况下，积极发展以抖音为主的电商平台。

    投资建议

    展望2022 年，（1）主品牌有望继续复苏；（2）Laurel、SP 有望延续高增；（3）随着海外疫情进一步好转，IRO 有望延续改善趋势。根据业绩预告，将21/22/23 年收入预测从23.55/26.61/29.8 亿元调整为23.55/27.07/30.59 亿元，将归母净利预测从3.62/4.22/4.86 亿元下调至3.2/3.84/4.41 亿元，将EPS 从1.09/1.27/1.46 元下调至0.87/1.04/1.19 元，2022 年3 月10 日收盘价12.02 元对应21/22/23 年PE 为14/12/10X，股权激励有望提振市场信心，维持“增持”评级。

    风险提示

    疫情发展的不确定性；开店不及预期；新品牌发展不及预期；去库存不及预期；系统性风险。