核心观点：

    　　公司公告2021 年度主要经营数据的公告。2021 年公司营业收入约23至24 亿元，同比增长17.2%至22.3%，归母净利润约3.1 至3.3 亿元，同比下降25.8%至30.3%，主要由于2020 年公司出让百秋网络部分股权取得一次性收益影响，扣非归母净利润约2.6 至2.8 亿元，同比增长36.7%至47.2%左右。

    　　分品牌看，主品牌稳定增长，新品牌进入成长期。2021 年公司主品牌ELLASSAY 收入10.22 亿元，同比增长8.88%，主要由于直营渠道稳定发展，加盟渠道明显恢复，唯品会与抖音平台有突破表现。Laurel 收入2.46 亿元，同比增长68.19%，主要由于门店数量持续扩张，同店销售也有提升。EdHardy 收入3.07 亿元，同比增长42.76%，主要由于积极发展抖音电商，收入明显回升。IRO 收入5.93 亿元，同比增长9.34%，主要由于海外疫情管制措施逐步放开，国内直营渠道有效扩张和同店销售稳步提升。self-portrait 收入1.75 亿元，同比增长432.62%，主要由于门店加速扩张，单店表现优异，线上平台延续高速发展。

    　　2021 年第四季度公司经营稳健。虽然2021 年第四季度国内疫情零星散发，但公司主营业务收入保持稳健，2021 年第四季度公司主营业务收入6.92 亿元，较2020 年和2019 年同期分别增长12.52%和18.29%。

    　　看好公司长期有望保持快速增长。公司多品牌运营能力强，从全球看，多品牌集团是服饰行业最长青的发展方式之一。根据公司股票期权激励计划业绩考核要求，未来五年扣非归母净利润复合年均增长20%+。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年EPS 为0.88 元/股、1.03 元/股、1.27 元/股。参考公司过去五年平均PE 区间，给予2022年16 倍PE，合理价值16.43 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。商誉减值风险；终端零售低迷风险；多品牌管理风险。