2021 年收入同比增长17.2~22.3%、扣非净利润同比增长36.7~47.2%公司发布2021 年度主要经营数据。2021 年公司实现营业收入23~24 亿元、同比增长17.2~22.3%、较2019 年增长约3~7%（剔除19 年百秋网络收入后）；实现归母净利润3.1~3.3 亿元、同比下滑25.8~30.3%、较2019 年下滑约7~12%。归母净利润同比下滑主要系2020 年出让子公司百秋网络部分股权取得一次性收益影响，剔除此影响后实现扣非净利润2.6~2.8 亿元、同比增长36.7~47.2%。

    我们估计公司单四季度营业收入同比增长约10%、环比Q3 收入同比增8%有所加快，并在扣除百秋影响后估计可比口径较19Q4 实现双位数增长；归母净利润同比下滑约26%、环比Q3 利润同比-28%降幅收窄，并较19 年同期基本持平。总体来看，单四季度收入端已现一定改善。

    主品牌歌力思实现稳定增长，多个新品牌进入良好成长期主品牌歌力思：2021 年实现收入10.22 亿元，收入占比为43.62%，收入同比增长8.88%、较2019 年下滑2.47%。主品牌歌力思总体表现为稳定增长、销售规模基本恢复到19 年水平，其中直营渠道持续稳定发展、直营店铺数量有所增加，加盟渠道明显恢复，同时多个电商平台同步发展，2021 年在唯品会与抖音平台表现突出。

    LAUREL：2021 年实现收入2.46 亿元，收入占比为10.50%，收入同比增长68.19%、较2019 年增长110.45%。LAUREL 品牌进行了积极有效的拓展，在门店数量持续扩张的情况下同店销售也有提升。

    ED HARDY 及ED HARDY X：2021 年实现收入3.07 亿元，收入占比为13.10%，收入同比增长42.76%、较2019 年下滑17.27%。EH 品牌在港澳地区的收入持续受疫情影响的情况下，积极发展以抖音为主的电商平台、并取得优异成绩，2021 年品牌收入明显回升。

    IRO：2021 年实现收入5.93 亿元，收入占比为25.31%，收入同比增长9.34%、较2019 年下滑12.05%。上半年IRO 品牌收入受欧洲疫情管控措施影响较大、下半年已有明显恢复，但欧元贬值较多、对收入端产生影响，同时在国内直营渠道保持有效扩张且同店销售提升。

    Self-Portrait：2021 年实现收入1.75 亿元，收入占比为7.47%，收入同比增长432.62%。SP 品牌仍处于高速增长阶段，并在门店加速扩张的基础上品牌单店表现尤为优异。同时SP 品牌善于利用社交媒体进行引流，线上平台延续着高速发展，其已成为公司天猫平台销售规模最大的品牌。

    多品牌培育取得良好成效，期待各品牌协同增长2021 年公司国际化多品牌培育取得良好成效，主品牌歌力思收入端实现稳定增长、经营稳健，小品牌LAUREL、Self-Portrait 增长迅速、成长性强，EH 品牌经历调整收入回升，IRO 海外业务逐步恢复。未来我们期待公司多品牌集团战略进一步显效，多品牌扩大覆盖客群、并实现优势互补和协同效应。考虑到公司定位高端、以线下为主，同时国内外疫情存在不确定性、近期国内疫情多点发散形势较为严峻，我们下调公司21~23 年的盈利预测，预计21~23 年EPS 分别为0.88/1.01/1.20 元（较前次盈利预测分别-8.2%/-13.4%/-14.1%），对应22、23 年PE 分别为13 倍、10 倍，估值较低、维持“买入”评级。

    风险提示：国内外疫情影响超预期，致终端消费疲软；小品牌拓展不及预期；费用等投放超出预期；汇率波动影响部分并购品牌境外业务业绩。