本报告导读：

    21年公司旗下各品牌收入均实现正增长，直营渠道显著扩张；22Q1增收不增利，疫情导致盈利短期承压。

    投资要点：

    投资建议： 下调22-23 年、新增24 年EPS 预测为0.91、1.12、1.36元（调整前22-23 年为1.06、1.29 元），考虑到公司旗下品牌仍在积极拓店，成长性较足，给予公司22 年略高于行业平均的15 倍PE，下调目标价至13.65 元，维持“增持”评级。

    事件：21 年营收/归母净利润/扣非归母为23.6/3.0/2.5 亿，同比+20.4%/-31.7%/+31.5%，归母下滑主要因为20 年出让百秋网络部分股权取得一次性收益致使20 年基数较高。22Q1 营收/归母净利润/扣非归母为6.3/0.5/0.5 亿，同比+17.2%/-49.7%/-45.0%。Q1 业绩低于预期。

    21 年各品牌收入均实现正增长， 直营渠道显著扩张。主品牌ELLASAY 收入10.1 亿元，同比+7.8%，直营/加盟分别+19/-32 家至176/100 家；IRO 营收5.9 亿元，同比+9.0%，上半年受欧洲疫情影响拖累，下半年门店数量略有缩减，21 全年实现净拓店13 家至80 家（均为直营门店）；Laurèl/Ed Hardy 及Ed Hardy X/SP 收入分别为2.4/3.1/1.8 亿元，同比+64.9%/+43.1%/432.6%，从拓店来看，Laurèl/EdHardy 及Ed Hardy X/SP 分别+17/-31/+14 家至68/106/20 家（其中直营门店分别+17/+5/+14）。2021 年公司直营门店合计净增68 家，加盟渠道受疫情影响有所调整，公司旗下门店总数保持稳定。

    22Q1 增收不增利，疫情导致盈利短期承压。22Q1 营收同比增长17.2%，其中主品牌ELLASAY/IRO/Laurèl/Ed Hardy 及Ed Hardy X/SP收入分别同比+1.6%/+28.6%/+17.1%/+21.2%/+92.1%。但由于公司在深圳及上海地区的门店数量占比高，受疫情影响较大，同时22Q1 直营店铺数量同比21 年同期增加68 家，疫情影响下人工及店铺费用难以降低，叠加线上收入占比提升（线上毛利率较低），以及百秋投资收益减少，22Q1 盈利短期承压。

    风险提示：疫情反复影响终端销售情况，拓店进度不及预期