21 年业绩基本符合预期，22Q1 疫情扰动利润端承压。1）21 年营收同比增长20.4%。

    21 年公司实现营业收入23.6 亿元，同比增长20.4%；归母净利润3.0 亿元，同比下降31.7%，主要受出让子公司百秋尚美部分股权取得一次性收益影响，实际实现扣非净利润2.5 亿元，同比增长31.5%。2）22Q1 收入延续增势，利润受疫情影响下滑明显。22Q1营收同比增长17.2%至6.3 亿元，归母净利润0.5 亿元，同比下降49.7%。利润下滑明显主要系：1）公司在上海、深圳等地直营占比高，疫情期间销售受影响较大，但人工费用与店铺费用等费用较为刚性；2）线上销售的占比提高以及营业成本上升，导致毛利率有所下降；3）为配合股权激励规划的目标实现，加大了品牌投放和营销力度。

    多品牌矩阵培育成效显著，成长期品牌持续高增长。1）主品牌ELLASSAY 稳步增长：

    21 年营收同比增长7.8%至10.1 亿元，毛利率提升0.3pct 至72.2%，净关店13 家达到276 家，电商多平台均有突破表现；22Q1 收入增长1.6%至2.6 亿元，净开店2 家，毛利率降至69.8%。2）IRO 海外明显恢复：IRO 品牌下半年海外显著恢复，21 年收入达5.9亿，受欧元汇率贬值影响，增长9.0%，毛利率提升4.7pct 至65.3%，门店净开13 家达到80 家；22Q1 收入增长28.6%至1.6 亿元，店铺数稳定，毛利率降至46.1%。3）Ed Hardy疫情下逆势增长：21 年营收同比高增 43.1%达3.1 亿元，抖音平台取得优异成绩，线下净关店31 家达到106 家，毛利率下降14.3pct 至48.1%；22Q1 收入增长21.2%至0.8亿元，净闭店10 家，毛利率提升至54.7%。4）LAUREL 增速亮眼：21 年营收2.4 亿元，同比大增 64.9%，净开店17 家达68 家，毛利率下降0.3pct 至70.9%；22Q1 收入同比增长17.1%至0.54 亿元，净开店1 家，毛利率提升至73.3%。5）SP 保持现象级增长：

    21 年收入1.8 亿元，同比增长超 4 倍，净开店14 家达20 家，毛利率提升0.1pct 至82.9%；22Q1 收入同比高增92.1%至0.6 亿元，店铺数稳定，毛利率为82.6%。

    全渠道布局持续推进，虚实结合加码社交媒体营销。1）直营门店持续扩张，经销店精简优化。21 年公司直营净开店68 家至380 家，营收增长28.9%至18.0 亿元，毛利率维持在69.7%；经销净闭店68 家至170 家，营收增长6.0%至5.3 亿元，毛利率上升至61.8%；22Q1 直营净开店4 家，营收增长24.4%至4.7 亿元，毛利率下降至69.2%；经销净闭店11 家，营收下降0.67%至1.5 亿元，毛利率下降至43.8%。2）线上多平台与多品牌全面突破。线上21 年收入同比增加9.2%至2.7 亿元，毛利率下降22.8 pct 至44.0%；22Q1收入同比下降11.8%至0.89 亿元，毛利率为57.1%，通过店铺导购种草、KOL 穿搭分享等途径进行矩阵化内容产出，全方位触达消费者。3）实体与虚拟代言人放大品牌声量。

    ELLASSAY 品牌宣布演员金晨出任品牌代言人，同时@飒ELISA 入职成为歌力思企业首位虚拟数字员工，持续引领国内时尚品牌探索数字科技行业趋势，助力品牌营销破圈。

    公司以“成为有国际竞争力的高端时装品牌集团”为战略目标，多品牌精细化运营，主品牌持续稳健增长，收购品牌保持较高成长性。近期公司发布公告，拟以不超过人民币15元/股（含）回购公司股份，总金额0.5-1 亿元，彰显发展信心。考虑到短期内公司业绩仍有可能受到疫情反复的拖累，下调22-23 年盈利预测，新增24 年盈利预测，预计22-24年归母净利润为3.2/3.8/4.5 亿元（原22-23 年为3.7/4.3 亿元），给予公司22 年可比公司平均PE 为13 倍，市值相较于当前仍有11%的上涨空间，下调至“增持”评级。

    风险提示：疫情营销线下销售不及预期风险，行业竞争加剧风险。