核心观点

    歌力思发布2021 年报+22Q1 季报,2021 年实现营业收入23.6 亿,同比增长20.4%,归母净利润3.04 亿,同比下滑31.7%,主要系2020 年出让百秋获得一次性收益影响,扣非净利润同比增长31.5%。22Q1 收入和净利润分别实现6.3 亿和0.47 亿,同比增长17.2%和-49.7%。公司拟向每10 股派发现金股利2.5 元。

    LAUREL 和SP 收入大增,主品牌基本恢复至疫情前水平。1)主品牌:2021 实现收入10.1 亿,同比增长7.8%,基本接近疫情前19 年的水平。毛利率同比增长0.3pcts 至72.2%,门店净关13 家至276 家,其中直营/加盟分别净开19/-32 家,电商也实现了多台拓展。2)IRO:实现收入5.9 亿,同比增长9%,毛利率同比增长4.7pcts 至65.3%,主要受益于海外市场恢复,门店净开13 家至80 家。3) EdHardy及EdHardyX:实现收入3.1 亿,同比增长43%,扭转了之前的下滑态势。其中抖音平台收入增长近6 倍,毛利率同比下滑14.3 pcts 至48.1%,主要受港澳疫情影响。4) LAUREL 和SP:收入分别同比增长64.9%和432.6%,毛利率表现稳健。

    22Q1 在疫情的不利背景下,公司五大品牌均实现了收入增长。22Q1 的疫情对深圳和上海的线下零售影响较大,尤其深圳是公司直营门店布局最多的城市,此情况下,公司快速反应积极通过社群进行推广销售,各线上平台销售也快速增长。22Q1主品牌/IRO/ EdHardy 及EdHardyX / LAUREL/SP 分别同比增长2%/29%/21%/17%/92%,其中线上占比提升8 pcts 至14.4%。

    另一方面,22Q1 疫情对公司盈利端影响更大。22Q1 归母净利润同比下降49%,我们认为主要原因包括:1)疫情对上海、深圳等地线下销售的冲击;2)2021 年直营门店净增68 家,固定费用占比增加;3)公司于年初为配合5 年股权激励规划发展的考虑进行了积极的广告投放;4)百秋一季度经营增长良好,但由于股权激励费用摊销增加导致利润贡献减少(投资收益同比减少82%);5)线上(以打折款为主)占比提高对毛利率的不利影响。我们认为,后疫情时代,公司丰富的中高端多品牌矩阵将逐步平滑外部不利因素,未来业务有望保持稳健增长。

    盈利预测与投资建议

    考虑疫情,根据年报和一季报,我们下调22-23 年的盈利预测,预测2022-2024 年每股收益分别为0.82、1.02 和1.21 元(原22-23 年为1.14 和1.35 元),参考可比公司,给予公司2022 年14 倍PE 估值,对应目标价11.47 元,维持 “增持”评级。

    风险提示:疫情反复及国内经济下滑带来的零售风险,新品牌培育低于预期。