事件：公司发布2022 年三季度报告，2022 年前三季度公司实现营收17.45 亿元，同比增长4.35%，实现归母净利润0.82 亿元，同比减少66.51%，实现扣非净利润0.71 亿元，同比减少68.49%。单季度看，2022Q3 公司实现营收5.75 亿元，同比增长0.25%，实现归母净利润0.31 亿元，同比减少45.51%，实现扣非净利润0.3亿元，同比减少40.87%。

    Q3 营收同比转正且微增，利润受疫情反复干扰。营收端，2022 年前三季度公司实现营收17.45 亿元，同比增长4.35%；拆分季度来看，2022Q1/Q2/Q3 分别实现营收6.28 亿元、5.43 亿元、5.75 亿元，同比+17.20%、-3.69%、+0.25%。净利端，2022 年前三季度公司实现归母净利润0.82 亿元，同比减少66.51%；2022Q1、Q2、Q3 分别实现归母净利润0.47 亿元、0.03 亿元、0.31 亿元，同比减少49.67%、96.44%、45.51%。Q3 归母净利润下滑，主要是由于（1）公司今年为持续抢占市场份额，积极拓展门店，Q3 净开店37 家，导致刚性费用增长较大，且新开店在疫情下对利润影响较大；（2）海外地区收入受欧元汇率贬值影响，且夏季高温与通货膨胀因素影响零售，同时国际地缘政治局势与能源紧张等因素，对海外整体利润影响较大。

    多品牌矩阵多点发力，线上渠道延续增长。分品牌看，2022 年前三季度，1）主品牌ELLASSY 实现营收6.51 亿元，同比减少5.62%，毛利率同比下降4.83pct 至67.73%，门店较年初净增19 家；2）LAUREL 实现营收1.72 亿元，同比增长4.85%，毛利率同比下降1.38pct 至71.16%，门店较年初净增13 家；3）Ed Hardy 及EdHardy X 实现营收2.24 亿元，同比增长0.67%，毛利率同比增长1.03pct 至51.83%，门店较年初关闭4 家；（4）IRO Paris 实现营收4.75 亿元，同比增长4.95%，毛利率同比下降2.94pct 至56.68%，门店较年初新增14 家；（5）self-portrait 实现营收1.99 亿元，同比增加63.49%，维持爆发式增长，毛利率同比下降0.9pct 至83.36%，门店较年初新增16 家。分渠道看，线下销售实现营收14.71 亿元，同比增长0.12%，收入占比同比下降3.53pct 至85.49%，主要由于疫情反复导致线下门店无法正常经营；线上销售实现2.5 亿元，同比增长37.85%，收入占比同比提升3.53pct 至14.51%，主要是由于公司上半年保持线上多品牌与多平台的突破扩张，打造了以天猫店铺为基础，辐射京东、唯品会等公域平台，发力抖音直播同时加码小程序获客拉新的电商体系。

    Q3 盈利能力同比增长显著，经营活动现金流增加。盈利能力方面，2022 年前三季度，公司毛利率同比下降2.28pct 至64.09%，其中Q3 毛利率同比提升2.17pct 至64.59%。费用率方面，2022 年前三季度公司期间费用率合计58.15%，同比增长9.04pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为45.78%/9.38%/2.45%/0.54%，同比+7/+1.32/-0.04/+0.76pct，销售费用率提升主要系受刚性费用影响，以及前三季度新开店铺产生较高费用所致，综合影响下，2022 年前三季度公司归母净利润率为同比下降9.6pct 至6.42%。存货方面，公司存货7.6 亿元，同比增长13.6%，存货周转天数314 天，同比增加26 天。现金流方面，2022 年前三季度公司经营活动 现金流净额为2.18 亿元，同比增长69.93%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金有所增加以及租赁准则的变更，偿还租赁负债本金和利息所支付的现金计入筹资活动现金流出。

    投资建议：公司前三季度通过积极开店、社群营销、多品牌矩阵、线上各平台发力等方式促进消费，使得在疫情严峻的挑战下营收仍实现正增长。但考虑到疫情反复以及国际地缘政治的影响可能仍会对公司业绩造成拖累，我们下调了公司的盈利预测：2022-2024 年公司营业收入预测分别为24.48/26.88/29.81 亿元，同比增长3.6%/9.8%/10.9%，归母净利润1.61/3.08/3.94 亿元，同比-47.1%/91.6%/28.2%，对应公司EPS 分别为0.44/0.83/1.07 元，维持公司“增持-A”评级。

    风险提示：国内疫情反复扰动线下销售；新品加大培育力度致费用投放加大；宏观经济存在不确定性，或致消费增速放缓等。