22 年收入、归母净利润同比+1%、-93%，23Q1 同比增6%、0.4%歌力思发布2022 年年报及2023 年一季报。公司2022 年实现营业收入23.95 亿元、同比增长1.35%，归母净利润2045 万元、同比下滑93.27%，扣非净利润497 万元、同比下滑98.01%，EPS 为0.06 元，拟每股派息0.017 元（含税）。

    　　22 年公司归母净利润承压主要系毛利率下降、费用率提升、以及公司于22 年12月收到高新技术企业认证，执行税收优惠政策后，重新计量22 年递延所得税资产使得所得税费用增加所致。

    　　分季度来看，22Q1~Q4 公司单季度收入分别同比+17.20%、-3.69%、+0.25%、-5.92%，归母净利润分别同比-49.67%、-96.44%、-45.51%、-201.67%（亏损）。

    　　23Q1 公司实现收入6.66 亿元、同比增长5.99%，归母净利润4728 万元、同比增长0.39%。

    　　22 年主品牌ELLASSAY 收入同比下滑12%，IRO、SP 收入逆势增12%、59%分品牌来看：22 年主品牌ELLASSAY、LAUREL、ED HARDY 及ED HARDY X、IRO、Self-Portrait 收入占比（占总收入的比重，下同）分别为37%、10%、13%、28%、12%，收入分别同比-12.20%、-1.75%、-2.64%、+11.62%、+58.84%；23Q1 收入分别同比-9.44%、+26.36%、-4.07%、+3.49%、+76.25%。

    　　分渠道来看：22 年线下渠道收入占比为84%、收入同比下滑2.08%；线上收入占比为15%、占比同比提升3PCT，收入同比增长29.01%。23Q1 线下、线上收入分别同比+7.73%、-5.12%。

    　　分门店类型来看：22 年直营店销售收入占比为81%，收入同比增长7.60%；加盟店收入占比为18%、收入同比下滑19.02%。23Q1 直营店、加盟店收入分别同比+16.04%、-25.67%，其中加盟渠道收入下滑主要受歌力思主品牌退货影响所致。

    　　线下门店数量方面：截至22 年12 月末，公司总门店数共计613 家、较年初净增加11.45%，其中主品牌ELLASSAY、LAUREL、ED HARDY、IRO、SP 分别为297 家（较年初+7.61%）、78 家（+14.71%）、101 家（-4.72%）、97 家（+21.25%）、40 家（+100.00%）；直营店、加盟店分别为460 家（+21.05%）、153 家（-10.00%）。

    　　23年3月末ELLASSAY、LAUREL、ED HARDY、IRO、SP门店数分别净增加2/2/0/4/4，总门店数净增加12 家至625 家。

    　　毛利率23Q1 现回升，费用率持续同比提升，经营净现金流增加毛利率：22 年毛利率同比下降3.21PCT 至63.81%，毛利率下降主要系疫情背景下多数品牌毛利率同比下滑，国际供应链时效变慢及物流成本大幅上升致IRO 品牌毛利率下降幅度较大，以及毛利率相对较低的线上渠道占比提升所致。分季度来看，22Q1~Q4 毛利率分别同比-7.17、-1.81、+2.17、-5.53PCT。分品牌来看，22 年主品牌ELLASSAY、LAUREL、ED HARDY、IRO、SP 毛利率分别为67.07%（同比-5.12PCT）、71.66%（+0.76PCT）、46.59%（-1.47PCT）、58.68%（-6.62PCT）、82.54%（-0.40PCT）；分渠道来看，线下、线上毛利率分别为65.42%（-5.67PCT）、58.65%（+14.64PCT）；分门店类型来看，直营店、加盟店毛利率分别为66.99%（-2.74PCT）、52.75%（-9.02PCT）。

    　　23Q1 毛利率同比提升3.26PCT 至65.51%，毛利率提升主要系旗下品牌线上在天猫实行正价化策略，线下经营恢复正常后毛利率亦有所提升。分品牌来看，23Q1 主品牌ELLASSAY、LAUREL、ED HARDY、IRO、SP 毛利率分别同比提升1.03、1.84、5.12、8.51、0.60PCT；分渠道来看，线下、线上毛利率分别同比提升4.78、3.13PCT；分门店类型来看，直营店、加盟店毛利率分别同比提升2.81、2.88PCT。

    　　费用率：22 年期间费用率同比提升9.32PCT 至60.33%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为47.39%（同比+6.72PCT）、9.34%（+1.26PCT）、2.18%（-0.22PCT）、1.42%（+1.56PCT），销售费用率提升主要系22 年疫情影响下一线城市门店无法正常营业、费用刚性，直营门店数量增加较多、费用较高，以及国际物流成本上升等所致；管理费用率提升主要系22 年IRO 进行团队扩充，计提股份支付成本以及聘请顾问的咨询费用增加所致；财务费用率提升主要系22 年欧元持续贬值导致长期借款的汇兑损益变动较大所致。

    　　23Q1 期间费用率同比提升4.18PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+3.40、-0.27、+0.03、+1.01PCT。

    　　其他财务指标：1）存货22 年末较22 年初增加11.45%至7.75 亿元、23 年3月末较23 年初减少11.25%；存货周转天数22 年、23Q1 分别为306 天、287天，同比增加22 天、29 天。

    　　2）应收账款22 年末较22 年初减少4.53%至2.90 亿元、23 年3 月末较23 年初增加1.02%；应收账款周转天数22 年、23Q1 分别为45 天、39 天，同比均减少1 天。

    　　3）经营净现金流22 年同比增加4.66%至3.14 亿元，23Q1 经营净现金流同比增加87.34%。

    　　22 年弱势下积极扩张，23 年期待多品牌积极复苏，股票期权激励提振信心22 年公司成长期品牌逆势增长，弱市中积极推动店铺扩张，同时在线下门店经营受影响的同时，公司积极通过社群营销、线上各平台发力等方式促进销售，全年总收入表现良好。23Q1 收入在去年同期高基数下实现稳健增长，销售呈积极恢复态势。

    　　23 年公司将继续推动成长期品牌（LAUREL、IRO、Self-Portrait）在一二线城市核心商圈开店，主品牌将推动渠道升级，将店铺拓展至更优质渠道，ED HARDY不断迭代渠道与产品，推广至更大的目标市场。同时公司亦将进一步提升渠道销售效率，将单店销售增长、店均销售和利润作为核心考核指标，实现内生增长；另外，公司也将加大全渠道、数字化方面投入和建设，加强精细化运营、提升整体运营效率。

    　　4 月28 日，公司发布股票期权激励计划，拟向激励对象授予股票期权数量合计为1340 万份，占总股本的比例为约3.63%，激励对象共计490 人，具体包括管理人员、核心业务/技术人员。本次激励计划的考核年度为2023 年和2024 年，业绩考核目标为2023 年/2024 年净利润分别不低于3 亿元、4 亿元。此次激励计划有助于公司吸引和留住优秀人才，充分调动核心骨干的积极性和创造性，促进公司长期可持续增长。

    　　下调盈利预测，上调至“买入”评级

    　　考虑终端消费需求恢复仍存不确定性，我们下调公司23~24 年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调10%/2%），对应23~24 年EPS 分别为0.81、1.09 元，新增25 年盈利预测，对应25 年EPS 为1.32 元，23 年、24 年PE 分　　别为15 倍、11 倍，同时考虑到23 年呈积极复苏态势、期待各品牌趋势向好，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：终端消费持续疲软；小品牌拓展不及预期；费用等投放超出预期；汇率波动影响部分并购品牌境外业务业绩。