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歌力思(603808)机构评级研报股票分析报告

 
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歌力思(603808):多品牌策略推动销售持续增长

http://www.chaguwang.cn  机构:天风证券股份有限公司  2023-11-13  查股网机构评级研报

  23Q3 收入6.93 亿,同增20.6%,归母净利0.27 亿,同减14.4%公司23Q1-3 收入20.66 亿,同增18.3%,23Q1/Q2/Q3 收入及同比增速分别为6.66 亿(yoy+6.0%),7.07 亿(yoy+30.2%),6.93 亿(yoy+20.6%);23Q1-3 归母净利1.36 亿,同增67.1%,23Q1/Q2/Q3 归母净利润及同比增速分别为0.47 亿(yoy+0.4%),0.62 亿(yoy+1785.9%),0.27 亿(yoy-14.4%);Q3 收入增长系近年来积极扩张的战略取得良好成效,截至23Q3 公司旗下店铺数量658 家,较年初增加45 家,有效助力于营业收入增长;同时,公司线上采取多品牌多平台的发展策略,推动线上销售也取得良好增长。

      23Q1-3 归母净利增长系采取积极扩张、为长期发展加大投入的策略,随着经营环境恢复正常,公司新开门店销售得到提升,费用率持续优化,公司毛利率提升至66.9%,同增3pct,国内业务利润实现良好恢复。

      23Q1-3 毛利率66.9%,同增2.8pct,净利率8.6%,同增2.2pct23Q1-3 销售费用率45.4%,同减0.4pct;管理(包含研发)费用率10.8%,同减1pct;财务费用率1.1%,同增0.5pct。另外,23Q1-3 经营活动产生的现金流量净额同增63.67%,主要系23Q1-3 内公司收入同比增长18.33%,收入增长幅度高于成本增长幅度,导致销售商品、提供劳务收到的现金明显增加,且增长幅度高于购买商品、接受劳务支付的现金增长幅度。

      分品牌开店情况:截至23Q3,ELLASSAY 直营店共201 家,加盟店共104家;Laurèl 直营店共74 家,加盟店共13 家;EdHardy 及EdHardyX 直营店共63 家,加盟店共40 家;IROParis 直营店共109 家,加盟店2 家;self-portrait直营店共52 家。

      分品牌盈利情况:23Q1-3,ELLASSAY 收入7.18 亿,同增10.3%,毛利率71.2%,同增3.4pct;

      Laurèl 收入2.33 亿,同增35.3%,毛利率75.5%,同增4.3pct;EdHardy 及EdHardyX 收入2.26 亿,同增0.6%,毛利率58.6%,同增6.8pct;IROParis 收入5.61 亿,同增18.1%,毛利率56.2%,同减0.5pct;self-portrait 收入3 亿,同增51%,毛利率82.9%,同减0.5pct。

      分渠道,线下收入17.7 亿,占比86.9%,毛利率69.3%,同增3.3pct;线上收入2.68 亿,占比13.1%,毛利率58.7%,同增0.7pct。

      有效助力多品牌协同拓展的渠道资源,经营效率持续提升公司经过多年耕耘,形成直营、分销相结合,覆盖全国各大城市核心商圈并有效辐射周边地区市场的销售网络,在SKP、万象城、太古里、IFC、德基等各大顶级商圈累计开设了上百家新店,并且连续打造地标性店铺,成为头部商圈不可忽视的品牌力量。对于主品牌的渠道拓展方面,公司持续贯彻渠道优化策略,重点布局主要城市新兴综合商业体,聚焦“低成本开大店”和“新店一炮而红”策略并取得不俗成效。对于新引入的国际品牌,公司以直营模式为主,依托丰富的渠道资源和销售网络,各品牌根据其定位,选择合适的渠道进驻,快速推进其中国业务的落地。

      多品牌集团化模式提升公司对渠道议价能力,与渠道合作也更趋向战略合作,有助于在竞争激烈的核心商圈获得高质量店铺位置。伴随着公司旗下高端品牌持续发展,各品牌协同作用将发挥,公司经营效率将持续提升。

      赋能多品牌运营的高效数字化系统

      公司正逐步搭建可供各品牌使用的全渠道实时交互数字化系统,打通消费者触达终端、商品、零售、会员管理系统以及业务处理后台三个层级并沉淀数据资产;实现客户关系管理、商品管理、订单管理与库存管理等功能的实时交互与数据反馈。企业通过数字化变革,突破性打造了可供各品牌线上、线下、直营、加盟同时全面协作的商品与会员数字化运营中台。货品管理上实现了线上、线下、直营、加盟渠道的打通,提高了货品流转效率。会员管理上逐步打通消费者在公域、私域电商及线下门店同享的会员权益,实现跨渠道的实时的数据采集与整合,通过数据回流分析生成会员画像与相应营销互动策略,并结合多店版小程序商城与企业微信,借由自动化引擎实现全域内容管理与触达,全面提高转化效率。

      调整盈利预测,维持“买入”评级

      公司经营模式主要为自有品牌与收购品牌专业零售商模式,以设计研发、采购、生产、销售与营销为核心,强调对材料采购、产品规划、生产销售等环节的有效控制。通过规模效益降低供应链成本;通过严格的质量管理体系确保产品的高品质;通过高效的信息和物流网络,实现对产品供应链的垂直整合,以快速响应的产品开发和销售满足产品需求;通过建设完善的直营与分销网络,提供高质量的销售服务,将行业领先的终端运营能力实现对多品牌的有效复制,为消费者打造优质的线上与线下购物体验;打造了适应高端多品牌矩阵的营销体系,灵活覆盖线上线下各个平台与渠道,在品牌推广端形成了明显的协同效应。考虑到公司业绩(23Q3 公司归母净利0.27 亿,同减14.4%)我们调整盈利预测。预计公司23-25 归母净利分别为2.20/3.41/3.83 亿元,(前值分别为3.03/3.61/5.19 亿元),EPS 分别为0.60/0.92/1.04 元/股,对应PE 分别为17/11/10x。

      风险提示:外部市场环境发生不利变化导致业绩下滑的风险;不能准确把握时装流行趋势的风险;产品被仿冒及非法网购的风险;传统电商渠道流量红利消退,新型电商渠道拓展不利导致的风险等。

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