事件： 公司发布19年年报，全年实现总营收9.28亿元，同比-0.27%，实现归母净利润1.22 亿元，同比-24.23%，实现扣非归母净利润1.04 亿元，同比-30.83%。拟每10 股派送现金红利2 元（含税），分红率34.28%，低于18 年（46.38%）。20Q1 实现营收2.16 亿元，同比-13.34%，归母净利润0.40 亿元，同比+3.81%。

    　　19 年营收降幅低于行业销量降幅，但毛利下降，三费率上升。公司2019年收入同比-0.27%，营收降幅低于行业（2019 年我国汽车总销量同比下滑8.2%），主要由于：①出口业务大幅增长78.66%；②结合齿业务增长46.05%；③大众等客户供货比例大幅上升；④新项目量产。但归母净利润同比-24.23%，主要由于：①2019 年毛利率同比-3.4%，主要由于折旧摊销占营收比例同比+2.57%，同时预计新获取项目毛利率降低。②期间费用率同比+2.8%。20Q1 受国内疫情影响，营收-13.34%，大幅跑赢行业（乘用车销量同比下滑40.8%），预计主要由于麦格纳离合器项目开始量产。经营效率提升，毛利率环比+0.3pct，期间费用率环比-5.6pct。

    　　从同步器向离合器和差速器延伸，海外业务增长显著，19 年收获大量新增订单，20 年有望迎来新业务收获期。19 年公司在同步器、差速器、离合器等领域获得大量新增订单，带来明确业务增量。另外，19 年公司出口业务同比增长78.66%，出口业务有望成为公司未来业绩增长点之一。

    　　20 年公司将继续加大对差速器、离合器等新产品的研发投入，大力拓展新市场、新客户。

    　　大批订单带来确定性增量，产能扩充厚积薄发，业务拓展+订单放量+转固趋缓，20 年以后有望迎来下一波增长。公司19 年同步器、差速器、离合器领域新增订单将给20 年带来确定性增量，伴随在建工程进入尾声，固定资产增加额收窄，折旧摊销趋稳。我们预测20-22 年归母净利润为1.2/1.4/1.6 亿元，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

    　　风险提示：汽车销量不及预期、新增订单毛利率不及预期