投资要点

    事件：公司发布20 年报和21 一季报，20 年营收11.71 亿，同比+26.20%，归母净利1.77 亿，同比+44.93%。21Q1 营收3.66 亿，同比+69.78%，归母净利0.66亿，同比+66.32%。

    20 公司营收、利润表现亮眼。20 年营收11.71 亿，同比+26.2%，其中乘用车/商用车业务分别同比+10.71%/66.62%，昊轶强营收0.79 亿元，同比+85.49%，出口业务同比+37.98%。归母净利润1.77 亿，同比+44.93%，主要系营收增长、毛利率提升。20 年毛利率35.10%，同比+4.50pct，系产能利用率上升、产品成本降低。

    20 年公司2.69 亿收购昊轶强68.875%股份，切入航空高端装备领域。20Q4 营收3.77 亿，同比+34.11%，归母净利0.38 亿，同比+6.51%。20Q4 毛利率37.26%，同比+3.43pct，归母净利增速小于营收主要由于股权激励费用增加造成管理费用率同比+4.33pct。

    21Q1 营收、净利同比高增长。21Q1 公司营收3.66 亿，同比+69.78%，归母净利0.66 亿，同比+66.32%，主要受益于新项目量产带来的营收增长。21Q1 毛利率39.86%，同比+5.81pct，环比+2.60pct，盈利能力稳步提升。期间费用率16.95%，同比+4.70pct，环比-4.81%，其中管理费用率（7.56%）因股权激励费用增加同比+1.89pct，研发投入加大致研发费用率（5.37%）同比+1.53pct。

    从同步器向离合器、差速器、航空零部件延伸，20 年迎来新业务收获期，业绩持续高增长。20 年公司在同步器领域获得大众、麦格纳、上汽、一汽、吉利、长安、长城等订单；在差速器领域获得一汽、大众、吉利等订单；锻造齿轮坯件获得大众供货量435 万件/年的重要订单；与法士特、上汽、重汽、采埃孚等客户在商用车同步器领域广泛合作，成为采埃孚国内首款商用车 AMT 自动变速箱的独家供货商；与大众、麦格纳、一汽、上汽、吉利等在新能源领域合作。众多项目持续上量，大量订单即将量产，业绩高增长有望保持。21 年将继续丰富产品结构、加快项目建设、加强技术创新、推行降本增效，同时大力发展航空零部件业务。

    大批订单带来确定性增量，新量产项目持续上量，转固趋缓，新一波增长已经来袭。公司同步器、差速器、离合器领域新量产项目带来确定性增量，新量产项目持续上量，伴随在建工程进入尾声，固定资产增加额收窄，折旧摊销趋稳。我们预测21-22 年归母净利润为2.6/3.3 亿元（原预测为2.6/3.1 亿元），新增23 年归母净利预测4.2 亿元，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：产品替代风险、产品价格下降风险、原材料价格波动风险