1Q22 业绩符合我们预期

    公司发布1Q22 业绩：1Q22 收入4.09 亿元，同比+11.83%，环比+7.84%；归母净利润0.82 亿元，同比+23.61%，环比+240.38%。扣非净利润0.77 亿元，同比+22.20%，环比+672.1%。与此前发布的1-2 月经营情况相比，收入及利润同比增速有所提升，公司经营情况较好，业绩符合我们预期。

    发展趋势

    营收增长加速，毛利率环比大幅恢复。在疫情持续影响下，公司1Q22 收入、利润同比增长仍达到+11.8%、+23.6%，较1-2 月的+10.4%、+17.6%均有所提升，体现出较好的经营韧性。盈利角度看，1Q22 毛利率为39.06%，同比-0.80ppt，环比+15.70ppt。公司毛利率环比大幅恢复，主要系会计政策调整（4Q21 集中将运费调整至营业成本）、原材料价格上涨有所传导所致，毛利率同比仍有略微下滑，我们认为系会计调整所致。1Q22净利润率为20.0%，同比+1.91ppt，环比+13.68ppt，在原材料价格承压的基础上净利润率同环比均明显改善，我们认为主要航空业务收入占比提升、收入增长带来规模效应所致。

    航空业务盈利企稳，汽车业务短期受疫情影响。公司航空业务毛利率、净利率水终保持在较高水平，2021 年航空业务毛利率已超过40%，我们认为航空业务订单确定性较强，较高的盈利性有望持续。汽车业务方面，受疫情影响，汽车产业链4 月整体产销受到抑制，公司汽车业务生产、运输受到限制，我们预计疫情可能对公司2Q22 汽车业务营收及利润造成短期影响。

    拟发行可转债，扩充差速器产能。公司同时发布公告称：拟发行可转换公司债券，募集资金总规模不超5 亿元(含)。其中，3.5 亿元用于汽车差速器总成生产基地建设项目一期工程，1.5 亿元用于补充流动资金。差速器项目总投资额约为10.6 亿元，规划产能为500 万套差速器，公司预计全部达产后可实现年销售收入约为10.8 亿元，我们预计一期工程500 万套差速器产能有望于2025 年落成。公司当前已获得多个国内外主流主机厂定点，我们预计2022 年公司差速器收入有望接近2 亿元，贡献全新收入增量。

    盈利预测与估值

    公司当前股价对应2022/2023 年14.1/10.1 倍P/E，我们维持跑赢行业评级，考虑到疫情对于汽车产业链排产影响，我们下调2022 年盈利预测6.1%至3.0 亿元，维持2023 年盈利预测，我们维持22 元目标价不变，对应2022/2023 年22/16 倍P/E，较当前股价有57%上行空间。

    风险

    原材料价格上涨超预期，重卡AMT 渗透率增长不及预期。