豪能股份目前有三大业务，同步器、差速器、军工，其中同步器作为传统主业用于传统油车（含用DCT 的混动），市场对公司关注度较低，带来低估（但实际燃油车业务估计今年仅占公司营收53%左右），但也相应忽略了另外两项业务带来的成长机会，以及2022 年潜在新突破：

    1. 差速器新业务开拓超预期提速：公司中长期规划1000 万套差速器总成产能达到与未来同步器相仿的体量地位/20 亿元+，短期2025 年目标500 万套/产值约10 亿元+。在产能及竞争优势建设上，公司重点发力全产业链建设，包括集壳体铸造、机加工，行半齿锻造、机加工、热处理以及总成装配。2021 年已实现大众、东风、吉利、长城等客户项目量产/合作，其中一部分将在2022 年量产，今年也持续获得新增订单，包括领先的新能源和燃油车企。我们估计公司2022 年差速器业务收入同比有望增6 倍+达到3 亿元，占比快速拉升至16%。

    下半年有望落成的差壳产线有望极大增强公司竞争力，实现后续订单的快速突破。初步预计今年差速器业务给公司的业绩弹性5-10%，明年约20%。

    2. 军工业务仍在加速拓展：公司目前布局昊轶强、恒翼升、豪能空天、航天神坤四家公司，涵盖航空和航天两大板块，以及飞机钣金件、飞机机加工件、飞机外场加改装、火箭特种阀门、管路、连接件等多元化产品业务。2021 年昊轶强营收1.4 亿元/+75%，净利0.56 亿元/+46%。2022 年除昊轶强延续增势外，公司航天业务预计也将在2Q22 随豪能空天产能建设完毕而进入量产。预计今年军工业务给公司的业绩增速弹性在20%左右，明年在10%左右。中期体量有望达到15-20 亿元。

    3. 同步器业务继续单价+份额提升：公司传统业务仍在增长通道中。其中单价提升主要来自于乘用车配套从零件到小总成的趋势，单价有望翻倍，同时重卡AMT 配套比例有望持续提升，配套价值量有望达到千元级别。份额提升则主要在于小总成、商用车在国内外的项目开拓，我们估计该业务产值峰值有望达到20 亿元水平。2022 年将在乘用车行业产销恢复以及AMT 配套增长的推动下获得稳步增长，预计未来5 年将保持每年10%左右增速增长，但利润占比料将在今年下降至70%、明后年59%、50%。

    第二成长线快速打开时，优质公司仍被低估。从过去发展看，公司战略清晰且聚焦、执行力极强，近两年无论老业务还是新业务进展都非常顺利，甚至超预期，中长期有望推动公司走向更综合、更高格局状态，体量有望在2025-2030年逐步迈向55 亿元+产值，今年在业务放量、激励费用回落的基础上业绩有望达到3.4 亿/+68%，估值仅15 倍，无论短期还是中长期都处于显著低估状态。

    投资建议：公司汽车+航空航天双主业发展，其中差速器及军工业务仍在提速增质，且预期2022 年业绩增速、稳定性突出。我们上调公司2022-2024 年归母净利预期由3.3 亿、4.2 亿、5.3 亿元至3.4 亿元、4.4 亿元、5.6 亿元，增速分别68%、32%、27%，EPS 分别0.85、1.12、1.42 元，对应当前PE 15、12、9 倍。维持2022 年目标PE 20-25 倍（汽车及军工业务合计），目标价区间17.0-21.3 元，对应空间29%-62%，维持“强推”评级。

    风险提示：差速器新项目低于预期、军工业务进度低于预期、原材料涨价等。