事项：

    公司发布中报，2Q22 营收3.03 亿元、同比-17%、环比-26%，归母净利0.36 亿元、同比-43%、环比-56%。

    评论：

    公司2Q22 收入主要受乘用车、军工营收环比回落影响。公司2Q22 营收3.03亿元、同比-17%、环比-26%，同环比皆下降，环比降幅更大。按测算，我们估计公司2Q22 乘用车业务营收环比下降约2 成，军工约5 成，前者主要因为2Q行业销量环比-27%，后者主要因为1Q 收入确认量较大。此外，今年公司商用车业务承压明显，估计2Q 同比降幅近6 成，成为公司今年经营主要拖累项。

    收入规模下降，带来盈利压力。公司2Q22 归母净利0.36 亿元、同比-43%、环比-56%，扣非归母0.22 亿元、同比-63%、环比-71%，对应扣非净利率7.4%、同比-9.4PP、环比-11.4PP。盈利能力大幅下降主要由毛利率负规模效益、费用负规模效益带来。其中：毛利率35.0%、同比-5.3PP、环比-4.1PP，2Q 生产性折摊占营收12.2%、同比+5.2PP、环比+3.2PP，成为环比降幅的主要来源；期间费率20.7%、同比+3.1PP、环比+6.7PP，其中研发费用有所增长，反映项目开发加速。我们估计在下半年公司营收恢复后，利润率指标将相应改善。

    第二成长线正在快速打开，推动公司中期体量逐步迈向55 亿元+产值：

    1. 差速器新业务开拓超预期提速：公司中长期规划1000 万套差速器业务产能，对应与未来同步器相仿体量约20 亿元+，短期2025 年目标500 万套/产值约10 亿元+。在竞争优势上，除研发外，公司重点发力全产业链布局，包括壳体铸造、机加工，行半齿锻造、热处理以及总成装配。2021 年已实现大众、东风、吉利、长城等客户项目/合作，今年新增蔚来、理想等较多新能源车企项目/合作。此前《公开发行可转换公司债券申请文件反馈意见的回复》公告中，公司预计2022-25 年差速器业务营收体量分别达到3.1 亿、6.9 亿、8.8 亿、10.8亿元。预计3Q 落成的差壳产线有望极大增强公司竞争力，保障后续订单快速突破。初步预计今年差速器业务给公司的业绩弹性5-10%，明年约20%。

    2. 军工业务仍在加速拓展：公司目前布局昊轶强、恒翼升、豪能空天、航天神坤四家公司，涵盖航空和航天两大板块，以及飞机钣金件、飞机机加工件、飞机外场加改装、火箭特种阀门、管路、连接件等多元化产品业务。2021 年昊轶强营收1.4 亿元/+75%，净利0.56 亿元/+46%。2022 年除昊轶强延续增势外，公司航天业务预计也将在2Q22 随豪能空天产能建设完毕而进入量产。预计今年军工业务给公司的业绩增速弹性在20%左右，明年在10%左右。中期体量有望达到15-20 亿元。

    投资建议：根据中报、四川3 季度限电与疫情对新产能节奏的影响，我们将公司2022-2024 年归母净利预期由3.4 亿、4.4 亿、5.6 亿元调整为3.1 亿、4.2 亿、5.3 亿元，增速53%、37%、28%，当前PE 16 倍、12 倍、9 倍，维持2022 年目标PE 20-25 倍（汽车及军工业务合计），目标价区间相应调整为15.5-19.3元，维持“强推”评级。

    风险提示：差速器新项目低于预期、军工业务进度低于预期、原材料涨价等。