事项：

    　　公司发布三季报，3Q22 营收3.60 亿元、同比+8%、环比+19%，归母净利0.48亿元、同比+4%、环比+35%。

    　　评论：

    　　公司3Q22 产销、营收受四川限电、疫情影响。公司3Q22 营收环比+19%，我们估计其中乘用车业务环比+3 成略低于行业三季度产销环比，主要因为四川8-9 月限电及疫情对生产影响较大，商用车和军工业务环比持平，表现正常。

    　　军工业务占比回落、差速器业务占比提升，影响毛利率表现。我们估计3Q22公司高毛利率的军工业务环比回落2PP 至11%，同时公司3Q22 低毛利率的差速器业务进一步上量，两者同时影响了公司整体毛利率表现，同比-6.1PP、环比-2.8PP 降至32.1%。由于公司费用端有一定控制，最终净利率13.8%、同比-1.7PP、环比+1.3PP，使得归母净利达到0.48 亿元、同比+4%、环比+35%。

    　　第二成长线正在快速打开，推动公司中期体量逐步迈向55 亿元+产值：

    　　1. 差速器新业务提速：公司中长期规划1000 万套差速器业务产能，估计对应营收体量约20 亿元+，短期2025 年目标500 万套/产值估计约10 亿元+。在竞争优势上，除研发外，公司重点发力全产业链布局，包括壳体铸造、机加工，行半齿锻造、热处理以及总成装配。2021 年已实现大众、东风、吉利、长城等客户项目/合作，今年新增蔚来、理想等较多新能源车企项目/合作，并且全产业链产能布局落地，增强市场竞争力。我们预计公司今年差速器营收占比10%、明年24%，今年仍是拖累公司财务表现（前3 季度主营差速器业务的泸州豪能营收1.2 亿元、净利-0.21 亿元），估计明年有望扭亏为盈带来20PP 以上业绩弹性。

    　　2. 军工业务产品线全面拓展：公司目前布局昊轶强、恒翼升、豪能空天、航天神坤四家公司，涵盖航空和航天两大板块，以及飞机钣金件、飞机机加工件、飞机外场加改装、火箭特种阀门、管路、连接件等多元化产品业务。2021 年昊轶强营收1.4 亿元/+75%，净利0.56 亿元/+46%。2022 年除昊轶强延续增势外，公司航天业务也将随豪能空天产能建设完毕而进入量产。预计今年军工业务给公司的业绩增速弹性在20%左右，明年10%左右。中期体量有望达15-20 亿元。

    　　投资建议：根据三季报、四川3 季度限电与疫情对新产能节奏的影响，以及行业4 季度产销展望、我们对公司新业务爬坡节奏预期，将公司2022-2024 年归母净利预期由3.1 亿、4.2 亿、5.3 亿元调整为2.4 亿、3.5 亿、4.9 亿元，增速20%、44%、42%，当前PE 20 倍、14 倍、10 倍，将目标PE 倍数基准由2022年调整至2023 年，结合零部件行业整体估值、以及公司汽车与军工业务发展状态，给予目标PE 20 倍，目标价相应调整至17.6 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：差速器业务开拓速度低于预期、军工业务进度低于预期、原材料涨价等。