报告摘要

    　　事件：公司发布2025 年报，2025 年公司实现营收26.9 亿元，同比+14%，归母净利润2.8 亿元，同比-13.9%。其中25Q4 实现营收8 亿元，同比+18.3%，归母净利润0.12 亿元，同比-85.2%。

    　　收入：差速器&减速器（含机器人）驱动Q4 收入加速释放。2025 年公司收入26.9亿元，同比+14%，分业务看，主要是差速器业务上量驱动，2025 年差速器业务收入6.9 亿元，同比+46.1%。25Q4 收入8 亿元，同比+18.3%，环比+23.8%，预计得益于差速器、减速器（含机器人）业务上量。

    　　盈利：减值影响业绩，盈利符合预期。2025 年公司毛利率30.53%，同比-3.45pct，主要原因为1）航空业务毛利率同比下滑4.38pct 至43.5%，受行业阶段性因素及产品结构变化影响，2025 年营收及盈利水平有所波动。2）尚在爬坡阶段毛利率较低的差速器业务收入增长较快占比提高，2025 年差速器业务收入占比提升5.61pct 至25.

    　　5%，差速器业务覆盖采埃孚、比亚迪、舍弗勒、博格华纳、汇川、理想、小米等客户，随着产能释放规模做大毛利率有往提升。25Q4 因昊轶强计提商誉减值0.98 亿元，拖累Q4 业绩，未来随着国内军需订单释放、军贸出口市场拓展，叠加C919 等民用航空项目逐步放量及新订单落地，公司航空零部件业务规模与盈利水平有望恢复。

    　　车端：差速器盈利迎拐点，同轴减速器量产落地。

    　　1）差速器业务规模化加速，盈利迎拐点

    　　2023-2024 年差速器营收分别为2.72 亿元、4.7 亿元，同比增速分别为124.5%、72.

    　　8%，2023-2024 年毛利率-1.9%、9.03%，24H1/24H2 分别为5.58%、11.54%，2024 年毛利率同比扭亏为盈，24H2 毛利率环比加速向上。2023 年及以前公司差速器产品毛利率低，主要原因为新业务处于产能爬坡初期固定成本高，看好2025 年差速器业务规模进一步上量后带来的规模经济效益和边际利润。

    　　2）持续丰富新能源车传动系统产品和产能，同轴减速器2025 年量产落地公司持续完善汽车传动系统零件布局，有序推进新能源车电机轴、定子转子、行星减速器的产能产线建设，为公司培育新的盈利增长点。其中同轴行星减速器25 年量产落地，相较传统减速器在轻量化和传动效率、承载能力及噪音控制等方面更具优势，市场前景广阔，有望替代平行轴减速器成为新能源车减速器新风向。

    　　卡位行星+摆线减速器及关节模组，机器人打开长期空间。

    　　人形机器人快速发展，减速器作为关节核心传动部件，需求有望迎来爆发。公司已将机器人用高精密减速机及关节驱动总成纳入长远发展规划：

    　　产品端：已布局高精密减速机及关节驱动总成，已形成高精密行星减速机、高精密新型摆线减速机等系列化产品，部分产品已在人形机器人、机器狗、外骨骼等领域成功运用。等系列化产品。看好公司在减速器领域设计&加工能力从车向机器人领域的延展，尤其是在新型减速器-高精密摆线减速器领域上的竞争优势。

    　　产能端：重庆豪能正在建设“智能制造核心零部件项目”。

    　　客户端：已与多个客户开展机器人产品的技术交流及项目合作，部分产品已在智能机器人等领域应用。

    　　投资建议：考虑到公司多个新业务处于爬产阶段，调整2027 年归母净利润为5.6 亿元（前值为6.03 亿元），26-28 年归母净利润分别为4.5 亿元、5.6 亿元、6.9 亿元，　　同比增速分别为+61%/+25%/+22% ，对应当前PE 23X、18X、15X，考虑公司主业差速器进入业绩释放期+新产品减速器开始投产主业有望维持较好增长，同时积极发力机器人减速器和关节模组并已开始小批量，中长期空间有望大幅抬升，看好公司发展前景，维持“买入”评级。

    　　风险提示：差速器新业务盈利不及预期、新业务进展不及预期等。