投资要点

    我们看好公司业绩快速增长，预计19-21 年净利润复合增速超35%。第一，公司核心品种盐酸氨基葡萄糖持续放量。氨糖在中国有5000 万以上的适应群体，是治疗和护理骨关节炎的重要品种。公司在OTC 端与全国知名连锁药店国大药房、益丰药房、高济医药等密切合作，迅速拓展渠道端，产品有潜力成为10 亿+大品种。 根据我们的判断，氨糖产品有望2020 年收入达到3 亿，2025 年成为10 亿以上品种。第二，公司产品具备制剂原料药一体化优势，公司18 年10 月收购了福建华康，进一步拓展产业链，制剂毛利率持续上升。另外，在带量采购的背景下，成本低的企业更具备竞争优势，公司长期受益。第三，公司长期受限于产能，当前生产线已经全部饱和，募投项目预计在19 年底可以投产，产能瓶颈消除，募投项目完成后可以新增收入7-10 亿。

    公司价值有望重估。医药上市公司估值低的企业通常是由于政策压制、企业净利润增速较低、公司现金流差等财务表现。政策方面，公司产品以OTC 和原料药为主，制剂带量采购的影响较小；产品净利润增速方面，公司核心产品增速提档，成长空间打开，另外研发管线上产品如门冬氨酸鸟氨酸等陆续出来，给公司提供新的增长引擎，公司当前PEG 远小于1，估值中枢有望上移；财务表现方面，公司当前负债率处于低位，经营性现金流情况理想。我们认为公司价值有望重估。

    投资建议：预计公司2019-2021 年的收入分别为7.01 亿、8.96、11.29 亿元，增速分别为28%、28%、26%， 2019-2021 年的净利润分别为1.38、1.90、2.50 亿元，增速分别为42%、38%、32%。2019 年至2021 年每股收益分别为1.16、1.59和2.10 元，当前股价对应估值分别为17X、12X、9X。我们认为公司核心产品氨基盐酸氨基葡萄糖受益于营销改革等因素正处于放量期，原料药制剂一体化竞争优势显著，现金流等各项财务指标优秀，估值有望修复，给予买入-A 的投资评级。

    风险提示：氨糖在销售不达预期；产品竞争加剧盈利下滑。