营收与利润稳健增长，经营彰显韧性。公司发布2025 半年报，2025H1 实现营收98.0 亿元/+10.0%；归母净利润10.2 亿元/+13.9%；扣非归母净利润9.0亿元/+15.3%；其中2025Q2 实现营收48.9 亿元/+7.2%；归母净利润5.0 亿元/+5.4%；扣非归母净利润4.4 亿元/+8.9%。上半年外部环境整体依然较为承压，但公司经营持续向好，内贸零售转型取得阶段性成效，外贸亦保持稳步增长，彰显较强经营韧性。

    　　内贸实现双位数强劲增长，外贸维持高个位数增长。2025H1 内贸收入52.2亿元/+10.65%；外贸收入42.6 亿元/+9.55%；预计2025Q2 内贸增速较Q1 略有加速、外贸仍延续高个位数增长。上半年内贸零售转型效果逐步显现，顾家品牌与LAZBOY 等独立品牌均取得稳健增长；外贸稳定推进全球化布局，目前公司已在越南、墨西哥、美国等地建立生产基地，并通过跨境电商和自主品牌OBM 积极开拓新增长极，上半年外贸非美市场业务增长较好，跨境电商虽受美国关税影响但仍保持增长。

    　　高潜品类增长表现优异，集成产品略有下滑。2025H1 沙发实现收入56.7 亿元/+14.7%，其中功能沙发增长态势较好，尤其是内贸功能沙发维持快速增长；卧室产品收入16.9 亿元/+10.4%，其中外贸床垫业务实现超越行业平均的增速；定制家具收入5.5 亿元/+12.6%，若剔除剥离班尔奇影响预计增速更快；集成产品11.6 亿元/-8.2%；信息技术服务3.7 亿元/+15.1%，上半年乐活分销、整装业务等均维持较好增长。

    　　组织变革落地提效，效本费持续推进。2025Q2 毛利率33.4%/+0.4pct；净利率10.3%/-0.2pct；上半年简政放权基本到位，效本费工作持续推进，采购降本、费用率优化与市场运营效率提升，Q2 销售费用率18.0%/+1.4pct，销售费率提升预计主要系与推进零售转型有关，管理费用率1.0%/-0.5pct，研发费用率2.5%/-0.1pct，财务费用率-0.4%/-0.2pct。

    　　风险提示：政策效果不及预期，消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；海外关税政策扰动。

    　　投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。

    　　看好软体家居龙头稳健增长，内外贸转型变革、品类扩充、提效增益。考虑到以旧换新政策驱动内贸改善、外贸韧性较强，效本费工作持续显成效，上调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为18.7/20.5/22.5 亿（前值18.0/19.8/22.5 亿），同比+32%/+10%/+10%，摊薄EPS=2.3/2.5/2.7 元，对应PE=13/12/11x，维持“优于大市”评级。