事件：公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营收200.56 亿元，同比+8.53%，归母净利润17.90 亿元，同比+26.37%； 其中单 25Q4 实现营收亿元50，.44同比+7.82%，归母净利润2.52 亿元，同比+334.39%。

    　　多品牌布局持续深化，核心品类维持稳健增长：2025 年公司沙发/卧室产品/ 集成产品/ 定制家具/ 信息技术服务分别实现收入115.76/34.65/23.14/10.31/7.32 亿元， 同比分别+13.44%/+6.63%/-5.03%/+3.92%/+4.28%，毛利率34.91%/42.91%/29.64%/28.73%/81.85%，同比-0.45pct/+2.11pct/+0.20pct/+0.61pct/+0.37pct。分品牌看，主品牌顾家家居巩固中高端整家市场；LAZBOY 高端功能沙发终端零售突破20 亿元；NATUZZI 双品牌协同，“ 样板间+圈层营销”模式成效显著；顾家乐活升级为副品牌后下沉市场快速突破，全年收入高速增长；跨境电商高端品牌CHITA全年品牌曝光达4.1 亿次，定位全球高端绿色家居市场。

    　　内贸零售转型成效显现，外销全球深化稳步推进：2025 年公司境内/境外实现收入99.40/93.26 亿元，同比+6.18%/+11.46%，毛利率38.35%/25.84%，同比+1.33pct/-1.31pct。内贸端，坚定推进以用户为中心的零售转型，线下零售实现3.2%增长， 加速布局购物中心等新零售渠道；会员体系成效显著， 累计会员突破750 万，活跃会员近380 万，转介绍关联零售超10 亿元。外贸端，加速全球深化，OBM 门店覆盖8 国， 跨境电商高速增长，功能单椅、功能沙发表现突出；越南新基地投产、印尼工厂筹备推进，海外交付能力持续增强。

    　　费用率稳中有降， 盈利能力持续提升： 25 年公司毛利率32.76%， 同比+0.04pct ； 管理费用率和销售费用率分别为1.86%/17.14% ， 同比分别-0.13pct/-0.68pct。25 年公司净利率8.93%，同比+1.26pct；其中单25Q4 净利率4.99%，同比+3.75pct。

    　　投资建议：公司为软体家居龙头，零售转型成效显著，业绩稳健增长。预计公司26/27/28 年EPS 分别为2.51/2.70/2.90 元，4 月22 日收盘价30.46 元对应PE 为12X/11X/11X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险，终端需求表现不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。