2025 年业绩稳健增长，实现归母净利润同比增长26%，沙发定制家具稳增，内外销均衡增长，毛利率稳中有升，费用控制效果显现，净利率同比提升2.3pct。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。

    　　2025 年业绩稳健增长，Q4 信用减值损失收窄利润大幅增长。2025 年公司实现营收200.56 亿元/同比增长8.53%，归母净利润17.90 亿元/同比增长26.37%，其中25Q4 公司实现营收50.44 亿元/同比增长7.82%，归母净利润2.52 亿元，同比大幅增长334.39%，单Q4 利润增幅显著主因信用减值损失同比大幅收窄（25Q4 集中计提信用减值损失449 万元，去年同期为损失2.38亿元）。

    　　沙发卧室产品稳增，全球化布局深化。

    　　1）分产品看，2025 年沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务营收分别为115.76/34.65/23.14/10.31/7.32 亿元， 同比分别+13.44%/+6.63%/-5.03%/+3.92%/+4.28%。沙发和卧室产品稳定增长。

    　　2025 年沙发/卧室产品的销量分别为305.21 万/129.44 万套，同比+13.41%/+5.35%，单价分别为3793 元/套、2678 元/套，同比基本持平/微增

    　　2）分地区看，境内收入99.40 亿元/同比+6.18%，境外收入实现营收93.26亿元/同比+11.46%。内贸零售转型成效显著，线下零售增长3.2%，中高端产品占比及零售件单价稳步提升。海外方面，公司加速全球化供应链布局，越南、墨西哥、美国等制造基地产能与运营效率提升，OBM 业务覆盖8 国并打造标杆市场，跨境电商通过独立站及亚马逊等平台实现高速增长，形成ODM+OBM+跨境电商多元化渠道结构。

    　　毛利率稳中有升，费用控制效果显现。

    　　1）2025 年公司毛利率32.76%/同比+0.04pct。分产品看，沙发/卧室产品/集成产品/ 定制家具/ 信息技术服务的毛利率分别为34.91%/42.91%/29.64%/28.73%/81.85% ， 同比分别-0.45/+2.11/+0.2/+0.61/+0.37 pct

    　　2）2025 年公司期间费用率为20.85%/同比-0.28 pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为17.14%/1.86%/0.01%/1.84% ， 同比分别-0.68/-0.13/+0.21 /+0.32 pct。综合来看，2025 年公司净利率为9.31%/同比+2.27pct

    　　盈利预测及投资建议：我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为20.02/21.91/23.85 亿元，对应PE 估值分别为11.9/10.9/10.0 x，维持“强烈推荐”投资评级

    　　风险提示：下游需求修复不及预期、汇率超预期波动、地缘政治风险、行业竞争加剧。