事件：高瓴通过增资的方式对Qumei Runto 投资2 亿元人民币，高瓴有权委派一名董事进入Ekornes AS 董事会。增资完成后，高瓴持有Qumei Runto 4.76%的股份，对应Ekornes AS 估值为60.45 亿元（扣除Qumei Runto 及其子公司层面合并债务后、估值为40 亿元）。 高瓴资本可凭借其消费赛道长期投资与管理经验、人才优势、资源优势为Ekornes 提供长期经营赋能，强强联合助力公司全球化扩张。

    　　Ekornes：产品&渠道拓展期，成长确定性强。管理改善，激励充分，焕发生机，其中Stressless 成长性主要源于产品迭代&品类扩张（配套品表现靓丽、占比快速提升），且国内处于开店红利期，IMG 主打性价比、KA 客户快速放量，Svane 产能转移立陶宛、供应链优化，全球扩张。22Q1 美联储加息缩表、俄乌战争、原材料及海运费高涨冲击下，Ekornes 22Q1 收入+34%，净利润+32%，分市场看，北美市场在高基数效应下仍实现稳定正增长，欧洲市场恢复快速增长，Stressless 国内市场订单同比增长超100%。

    　　1）Stressless：海外多品类扩张，中国高坪效拓店。2022Q1 实现收入11.1 亿挪威克朗（+48.5%），EBIT 率17.0%（-0.3pct），其中22Q1 舒适椅订单增速20%+，非舒适椅订单增速50%+；国内市场订单+100%以上，预计22 年加速开店。

    　　2）IMG：大客户战略持续深化。2022Q1 实现收入3.0 亿挪威克朗（+35.56%），EBIT 率14.48%（+0.47pct），北美市场高基数下仍稳健增长，大客户战略持续深化，预计22 年高增趋势不改。

    　　3）Svane：效率提升，挖掘潜力可观。2022Q1 实现收入0.8 亿挪威克朗（+5.50%），EBIT 率4.02%（+0.30pct），22Q1 床垫订单+30%，预计2022 年通过品牌全球推广&渠道拓展，有望实现加速发展。

    　　曲美：渠道改革，重拾增长。受疫情影响，国内业务短期承压，伴随公司加大市场投入、增加经销招商力度，预期曲美重新梳理渠道模式、门店数量重启增长，目前公司仅约1200 门店、开店空间广阔；此外，公司创新业务（工程+家装）加快扩展。

    　　股权激励考核要求为2022 年4-12 月、2023 年、2024 年曲美国内本部收入增速不低于10%。

    　　业绩拐点已现，利润弹性逐步显现。一方面，2019 年以来定向增发、引入战略投资者、经营性净现金流还款等，有效降低有息负债规模，财务费用优化；另一方面，Ekornes 管理改善、增长确定性较强，曲美家居国内加速扩张。2018-2021 年财务费用率由5.1%下行至3.9%，高瓴增资2 亿元人民币可用于偿还公司高息负债，预计公司利润弹性将从今年下半年开始逐步显现。

    　　盈利预测：海外Ekornes 品牌稀缺&产品力强劲，零售店态高效，成长确定性强，财务报表大幅优化，国内加大投入，开店加速，重启成长。我们预计2022-2024 年收入分别为59.1、68.6、78.8 亿元，同比增长16.5%/16.0%/14.9%，利润分别4.2、5.9、7.9 亿元，增速133%、42%、34%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）国内市场：疫情反复、行业竞争加剧、房地产市场持续恶化、开店不及预期。2）国外市场：疫情反复、物流受阻、国际形势变动。