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曲美家居(603818)机构评级研报股票分析报告

 
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曲美家居(603818):疫情影响国内表现 2022H2经营拐点显现

http://www.chaguwang.cn  机构:国盛证券有限责任公司  2022-08-30  查股网机构评级研报

公司发布2022 年中期报告:2022H1 实现收入25.37 亿元(同比+0.9%),归母净利润1.26 亿元(同比-2.2%),扣非归母净利润0.87 亿元(同比-24.9%);单Q2 实现收入12.24 亿元(同比-10.3%),归母净利润0.67亿元(同比+0.7%),扣非归母净利润0.43 亿元(同比-35.6%),非经损益主要系非流动资产处置收益、公允价值变动等合计产生0.38 亿元收益。

    2022H1 海外市场稳步拓展,疫情影响下国内业绩短暂承压。

    海外Ekornes 增长稳健,中国市场经营承压。2022H1 海外Ekornes 收入19.30 亿元(同比+19.7%,挪威币同比+29.3%),净利率为9.5%(同比-1.4pct),在俄乌战争、美元加息背景下收入增长保持稳健。分品类来看,2022H1 Stressless/IMG/Svane 分别实现收入14.25/3.99/1.06 亿元(同比+21.0%/+23.0%/-3.7%)。公司非舒适椅产品(电动椅、沙发、餐椅、餐桌)渠道渗透率持续提升,2022H1 订单同比增速接近50%,且中国市场拓展顺利,上半年订单同比增长接近40%,其中单Q1 超过100%。Q2 起公司床垫产品从欧洲向全球扩张,且产品普遍提价6-8%对冲原材料价格上涨影响,预计下半年增长势头保持稳定。

    国内业绩承压,创新业务快速拓展。2022H1 公司国内曲美品牌实现收入6.19亿元(同比-32.7%),净利率为1.1%(同比-2.9pct),受国内疫情反复影响,国内收入承压。1)经销渠道:公司发挥大商“全品类一站式”的经营优势,提升连带率及单客户贡献值,并致力于提升新商、小商的盈利水平;2)直营渠道:北京疫情显著影响Q2 表现,公司积极推广整装业务、线上下多渠道引流、疫情间逆势拓展门店,2022H1 直营整装在北京疫情封城影响下逆势实现10%的同比增速;3)大宗渠道:地产项目延期交付拖累大宗收入确认,然而上半年订单总额同比增长近100%,预计下半年集中交付贡献业绩亮点。此外,公司积极优化产品结构,精准提价对冲成本上涨,SKU持续精简优化,预计下半年国内收入、利润迎来上行拐点。

    盈利短暂承压,费用显著下降。2022Q2 公司毛利率为32.8%(同比-6.6pct),归母净利率为5.5%(同比+0.6pct),运费及服务费口径调整、原材料价格高位导致公司盈利承压,预计下半年提价落地带来盈利改善;从费用表现来看,单Q2 期间费用率28.4%(同比-4.0pct),销售费用率为16.5%(同比-3.8pct),管理费用率为8.0%(同比+1.5pct),财务费用率为1.83%(同比-1.6pct),研发费用率为2.1%(同比-0.1pct),汇兑收益增加导致财务费用下滑,预计下半年债务置换落地驱动财务费用率进一步优化。

    现金流小幅下滑,营运效率受疫情拖累。2022Q2 公司经营性现金流净额为1.83 亿元(同比-0.20 亿元),主要系采购支出增加所致。营运效率方面,截至Q2 末公司应收账款周转天数37 天(同比+4 天),应付账款周转天数42 天(同比-5 天),存货周转天数123 天(同比+10 天),疫情下发货受阻,公司周转效率降低。

    盈利预测与估值:海外Ekornes 品牌稀缺&产品力强劲,零售店态高效,成长确定,财务报表大幅优化,预计2022-24 年归母净利润分别为3.1/5.2/6.9亿元,对应PE 为16.9X/10.0X/7.5X。

    风险提示:疫情反复、地产复苏低于预期

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