事件：公司发布2022 年半年报：2022 年上半年实现营业收入25.37 亿元，同比增长0.94%；归母净利润1.26 亿元，同比下降2.18%；扣非归母净利润0.87亿元，同比下降24.93%。

    22H1 营收小幅增长，净利润略有下滑。公司上半年实现营收25.37 亿元，同比增长0.94%；归母净利润1.26 亿元，同比下降2.18%；扣非归母净利润0.87 亿元，同比下降24.93%。2022 年上半年，面对疫情反复、美元加息、上游房地产行业萎靡等不利背景，公司主动求变，一方面对原有产品进行合理提价，有效对冲了原材料及运费成本上涨的不利影响，另一方面持续加快创新业务发展，对整体业务收入产生了积极的贡献。

    22H1 毛利率有所下滑，各项成本多有上升。公司上半年营业成本24.22 亿元，同比增长2.77pct；毛利率34.23%，同比降低7.13pct；净利率4.98%，同比下降0.72pct，系本期原材料及运输成本增加所致；期间费用方面，销售费用率16.28%，同比下降5.87 pct，系本期业务宣传费及资产折旧摊销金额减少所致；管理费用率7.65%，同比上升0.96 pct，系本期人工成本、咨询服务费及中介机构费增加所致；财务费用率3.55%，同比下降0.45 pct，系本期外币汇率变动导致汇兑收益增加所致；研发费用率1.95%，同比上升0.03pct，系本期研发人工成本增加所致。

    国内业务短暂承压，海外业务发展亮眼。1）国内业务方面：公司持续推进“三新营销”体系的基础上对经销商渠道进行业务优化，提高新商和小商的存活率与盈利水平，提高大商、强商客单值、连带率和“全品类一站式”订单占比；创新直营业务，上半年北京整装业务逆势增长10%，私域流量和线上流量占比持续提高；创新业务上半年新签业务订单增长迅速，大宗业务上半年订单总额同比增长接近100%；新产品研发加速，公司先后推出 “河湾”、“集木”、“如觅”等新品家具，有效提振经销商信心；成本优化与结构性提价并进，对冲原材料价格上涨影响，提升生产效率。2）海外业务方面：2022年上半年，面对复杂的国际形势，Ekornes 的软体沙发、电动椅、软包餐椅等产品继续保持快速增长，订单增速接近50%；Stressless 品牌采取“少量SKU、主打产品力及性价比”的产品策略，在欧洲及北美市场均取得了良好的效果，有效提升了渠道坪效，并在今年二季度顺利提价。中国市场，一季度Stressless 订单实现三位数增长，二季度在上海及江浙沪地区疫情的严重影响下，收入增长受到影响，但上半年中国市场订单增长仍然接近40%。

    稳扎稳打、变革创新，维持“强烈推荐”投资评级。国内外业务共同发力下，曲美将迎快速成长，同时财务费用逐步改善背景下，公司利润弹性有望充分释放，预计2022~2024 年归母净利润分别3.98 亿元、5.52 亿元、6.98 亿元，同比分别增长124%、39%、26%，目前股价对应2022~2024 年PE 为13x、9X、7X，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：房地产市场波动风险；新冠疫情反复风险；市场竞争加剧。