事件：公司发布2022 年三季报：2022 年1-9 月实现营业收入37.50 亿元，同比增长0.21 %；归母净利润为1.60 亿元，同比下降11.62 %；扣非归母净利润1.24 亿元，同比下降24.01%；每股收益为0.28 元。

    22Q3 营收小幅下滑，利润端短暂承压。公司前三季度实现营收37.50 亿元，归母净利润1.60 亿元，扣非归母净利润1.24 亿元。其中，Q3 公司实现营业收入12.14 亿元，同比下降1.29%；归母净利润为0.35 亿元，同比下降34.45%；扣非归母净利润0.36 亿元，同比下降21.72%。在疫情反复，地产销售下降等背景下，公司主动求变，一方面对原有产品进行合理提价，有效对冲了原材料及运费成本上涨的不利影响，另一方面持续加快创新业务发展，对整体业务收入产生了积极的贡献。

    22Q3 毛利率有所下滑，销售费用率下降明显。公司Q3 营业成本7.97 亿元，同比增长4.31%；毛利率34.30%，同比降低8.98pct；净利率2.86%，同比下降1.69pct，主要系原材料及运输成本增加所致。期间费用略有下降：销售费用2.17 亿元，销售费用率17.91 %，同比减少5.94pct；管理费用0.94 亿元，管理费用率7.71 %，同比增加1.02pct；研发费用0.25 亿元，研发费用率2.04 %，同比增加0.08pct。

    国内业务短暂承压，海外业务发展亮眼。1）国内业务方面：公司持续推进“三新营销”体系的基础上对经销商渠道进行业务优化，提高新商和小商的存活率与盈利水平，提高大商、强商客单值、连带率和“全品类一站式”订单占比。2）海外业务方面：2022 年上半年，面对复杂的国际形势，Ekornes 的软体沙发、电动椅、软包餐椅等产品继续保持快速增长，订单增速接近50%；Stressless 品牌采取“少量SKU、主打产品力及性价比”的产品策略，在欧洲及北美市场均取得了良好的效果，有效提升了渠道坪效。

    稳扎稳打、变革创新，维持“强烈推荐”投资评级。国内外业务共同发力下，曲美将迎快速成长，同时财务费用逐步改善背景下，公司利润弹性有望充分释放，预计2022~2024 年归母净利润分别2.22 亿元、4.78 亿元、5.95 亿元，同比分别增长25%、115%、25%，目前股价对应2022~2024 年PE 为16.7x、7.8X、6.2X，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：房地产市场波动风险；新冠疫情反复风险；市场竞争加剧。