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曲美家居(603818)机构评级研报股票分析报告

 
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曲美家居(603818):定增获同意注册批复 业绩逐步迈入改善通道

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2023-12-04  查股网机构评级研报

  投资要点

      公司公告本轮定向增发获证监会同意注册批复,本次定向增发计划募资8 亿元,用于河南曲美家居产业二期项目(计划投入募集资金3.5 亿元)、Ekornes挪威工厂产能升级建设项目(2.1 亿元),偿还借款及补充流动资金(2.4 亿元)。

      定增通过补充现金偿还债务,利息支出有望降低截止23Q3 公司有息债务规模32.5 亿元(人民币),环比Q2 略有下降,Q3 利息支出7739 万元,由于全球加息,海外浮动利率较高,利息支出同比增加。本次定增中偿还借款及补充流动资金2.4 亿元,且截至Q3 公司账面现金余额6.38 亿元叠加23 年利润表虽现承压,但经营现金流的表现依然相对稳健,我们预计24年伴随定增落地,公司有望偿还部分海外高利率债券,释放利润空间。

      推进曲美科创产业园建设,有望优化报表质量公司与中科亚太共同建设14 万平曲美科创产业园,借助中国科学院平台优势,曲美科创产业园近期将引入国产数字化设计软件开发企业、汽车激光雷达等智能制造和新能源汽车配套企业,预计通过两年孵化期,园区整体产值可达15 亿元。此项目若成功实施,24 年有望贡献稳定现金流,优化公司报表质量。

      Ekornes: 盈利能力边际修复确定,静待需求改善Q1-Q3 海外子公司Ekornes 实现收入30.95 亿挪威克朗(下同),同比-19.7%,其中Q3 实现收入9.5 亿,同比-15.8%,边际持续修复(Q1-Q2 分别-23.7%/-18.3%)。分品牌看:

      1) Stressless: 23Q1-Q3 实现收入23.12 亿,同比-19.15%,其中Q3 同比-21.0%,22 年以来欧美高通货膨胀下需求承压,Stressless 作为Ekornes 主要品牌压力较明显,但公司通过配套品等强产品矩阵、广泛高效的分销网络支撑业务。

      2) IMG: 23Q1-Q3 实现收入6.00 亿,同比-23.17%,其中Q3 同比+2.6%,恢复成长,一方面系产品性价比较高,海外消费降级趋势下,需求表现较好,另一方面公司泰国工厂供货开始提速。

      3) Svane: 23Q1-Q3 实现收入1.83 亿,同比-13.58%,其中Q3 同比-8.47%。床垫等产品开始逐步以Stressless 品牌进行市场推广,期待放量。

      毛利率:Q3 Ekornes 毛利率67.32%,环比+3.3pct,同比-0.6pct,一方面系高价原材料库存逐步消化完毕(Q3 存货8.64 亿,相比Q2 末下降),另一方面公司于23年初启动Focus 23 计划,旨在控制成本并确保未来的盈利能力,相关措施贡献在Q3 逐步显现。

      利润率:Q3 Ekornes EBIT 净利率9.7%,Q1-Q2 分别为-2.7%/-1.7%,业绩改善已验证,我们预计伴随海运费和高价库存优化,盈利水平有望持续修复,24 年业绩释放可期。

      国内品牌:品牌焕新战略稳步推进,逐步复苏23 年公司一方面在全品类、一站式的服务基础上进行品牌升级,满足消费者对同一空间、多种功能的需求,另一方面加强线上内容资产建设,围绕“曲美 Lab”打造爆款单品,“墩墩沙发”市场表现良好,24 年有望逐步贡献业绩增量。

      盈利预测与投资建议

      我们预计23-25 年实现收入43.5/50.1/56.5 亿元,分别同比-10.32%/+15.07%/+12.77%,23 年多重不利因素影响下业绩承压,我们预计23 年公司归母净利润为-1.8 亿元,24-25 年预计实现归母净利润2.38/3.9 亿元,24-25年对应PE 14/8X,维持“买入”评级。

      风险提示

      原材料价格波动,海外需求修复不及预期,科创园招商不及预期

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