产品量价齐升，17 年营收稳步增长

    公司发布2017 年年度报告，实现营业收入15.1 亿（+11.2%）；归母净利润1.3 亿（-4.7%）。公司营收稳步增长但净利润下滑主要因为：

    （1）产品量价齐升，其中颜料销量3.2 万吨（+2.8%），不含税均价4.4 万/吨（+4.7%）；5 号中间体车间投入生产，中间体外销量0.13万吨（+75.6%），不含税均价5.9 万/吨（+66.9%）；（2）原材料价格上涨，而产品价格调整滞后，导致整体毛利率下滑至20.4%（-4.4pct）。期间费用，17 年三费费率合计10.1%（-0.6 pct），其中销售费用率1.6%（-0.2 pct），管理费用率7.9%（-0.9 pct），财务费用率0.6%（+0.4 pct，主要是汇兑损失所致）。现金流方面，（1）经营活动净现金流1.0 亿（-46.3%），是因为环保使得原材料供应紧张导致付款周期缩短，同时四季度销售增加货款未回笼；（2）投资活动净现金流-1.4 亿（-127.7%），是因为公司收到专项补助款、募投项目及其他项目投资增加；（3）筹资活动净现金流-1.5 亿（-141.3%），是因为公司2016 年收到上市募集资金及报告期内归还贷款所致。

    未来高附加值产品逐渐投产，业绩有望迎来快速增长

    公司募投项目8000 吨高性能与环保型有机颜料项目中5000 吨环保型产品已完成设备安装进入调试阶段（截止2017 年12 月底），预计2018Q1 开始试生产；另3000 吨高性能产品也预计于2018Q1 开工建设。未来随着高附加值的环保型和高性能有机颜料项目的逐渐投产，公司业绩有望迎来快速增长。

    具备中间体自给能力，产业链延伸优势明显

    公司作为国内有机颜料龙头，其中间体2.3 酸、DB-70 和DMSS 基本实现自供，另17 年4-氯-2,5-二甲氧基苯胺（1700 多吨）和色酚AS-IRG（1300 多吨）也已投入生产，保证公司颜料主打产品PY83 和PR170的原料供应。公司具备中间体自给能力，其产业链延伸优势明显，在环保压力下保证了原材料的供应，产品竞争力有望进一步增强。

    盈利预测及投资建议

    预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.87/1.10/1.20 元， 对应2018-2020 年PE 分别为18/14/13 倍，首次给予“买入”评级。

    风险提示：环保和安全生产风险，募投项目进度不及预期。