公司业绩快速扩张，前三季度扣非净利润增速99%。华扬联众2018 年前三季度实现营收74.98 亿元，同比增长34.18%，其中Q3 单季实现营收25.76亿元，同比增长23.96%；公司前三季度实现归母净利润0.71 亿元，同比增长90.73%，其中Q3 单季归母净利润0.32 亿元，同比增长48.38%。公司前三季度实现扣非净利润0.77 亿元，同比增长99.22%。

    毛利率回升，费用管控得当，经营性现金流短期承压。1）从收入端来看，公司作为数字营销代理龙头，对接优质广告主和优势媒体资源，充分受益于互联网广告行业高速发展，客户营销预算快速增长。2）从成本端看，公司Q3 毛利率12.09%，同比提升0.80 pct、环比提升1.04 pct，受益于竞争格局改善和公司规模效应提振，毛利率明显回升。3）从费用端来看，公司Q3销售费用率4.88%，同比下降1.95 pct、环比下降0.52 pct，销售费用率控制良好；Q3 管理费用率1.76%，同比和环比微幅增长（yoy +0.08 pct，qoq+0.09 pct），2018 年员工股权激励产生了一定的股权支付费用；研发费用率2.56%，与去年同期基本持平；Q3 财务费用率0.89%，同比提升0.40 pct、环比提升0.26 pct，主要由于增加贷款补充流动资金所致。4）从现金流情况看，公司收现情况良好，前三季度销售商品提供劳务得到的现金发生额为65.35 亿元，占当期销售收入比例为87.16%，但公司经营现金流净额受大规模支付媒体款影响短期承压。

    拟收购龙帆广告向户外媒体端延伸，公司业务得到纵深拓展。今年7 月公司拟以股权加现金方式收购龙帆广告100%股权。龙帆广告作为户外广告媒体头部公司之一，受益于公交地铁广告较高的行业景气度，与华扬联众协同预期较强。本次交易承诺18-20 年净利润分别不低于1.68/1.93/2.22 亿元。

    投资建议： 不考虑收购龙帆广告，预计公司18-20 年归母净利润为1.92/2.70/3.75 亿，现价对应PE 为17.1/12.1/8.7 倍；考虑收购及配套募资，预计18-20 年备考净利润为3.60/4.64/5.97 亿，对应PE 为12.7/9.8/7.6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：数字营销竞争加剧风险；收购龙帆广告及募集配套资金进展不顺利风险；业务整合不顺利风险。