1、最新财报：2019 年公司实现营收105.06 亿元（YOY-2.24%）；实现归母净利润1.92 亿元（YOY+49.71%）；实现扣非后归母净利润2.01 亿元（YOY+14.55%）。2020Q1 实现营业收入21.49 亿元（YOY+0.52%）；实现归母净利润0.13 亿元（扭亏为盈）；实现扣非后归母净利润0.14 亿元（扭亏为盈）。

    2、转型品牌代运营，优化商业模式，提升公司业务整体毛利率。

    2019 年公司升级原有买断式销售代理业务，转型品牌代运营，本质为从原有分销环节转向高毛利率的代运营和零售环节，优化商业模式，扩大利润空间。2020 年4 月份公司发布定增预案，募资9.09 亿元，主要用于品牌代运营等业务。5 月1 日首个合资品牌趣卡在社交电商渠道上线。我们通过与壹网壹创的对比研究，认为公司新业务模式长期有望仿照壹网壹创线上营销业务（毛利率42%）与线上管理业务（毛利率70%）。考虑公司现有客户结构，我们认为今年品牌代运营业务毛利率有望提升至25%+。

    3、广告主结构优化，龙头市占率进一步提升。2019 年公司营销业务广告主转向高景气度快消、美妆行业，实现品牌营销收入同比稳中有升。从行业竞争格局来看龙头市占率有望进一步提升，规模越大媒体政策越优惠。

    4、投资建议：我们看好公司目前向品牌代运营的业务拓展，从营销切入零售端，业务天花板打开，代运营业务提升公司整体毛利率。同时公司在数字营销领域积累多年，客情关系及媒体资源能力掌控力强，老客户投放不断增长，新客户持续开发。我们预计公司2020-2022 年分别实现营业总收入117.58、138.88、154.93亿元，同比增长11.9%、18.1%和11.6%，实现归母净利润3.28、4.61、5.38 亿元，同比增速为70.8%、40.3%和16.8%。5 月6 日收盘价对应20-22 年的市盈率分别为16x、11x 和10x。首次覆盖予以买入评级。

    风险提示

    广告行业政策风险、广告主行业景气度风险、公司成本管控风险