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    公司发布年报，2018 年公司实现营业收入5.87 亿元，同比增长25.07%；实现归母净利1.80 亿元，同比增长52.69%；综合毛利率为46.13%，同比增加1.26 个百分点；净利率为30.68%同比增加5.95 个百分点。其中第四季度实现营业收入1.47 亿元，同比增长15.15%；实现归母净利0.41 亿元，同比增长36.26%。

    点评

    公司营业收入在2018 年实现较快增幅，达到25.07%，主要得益于产能的提高。根据公司17 年公告的招股说明书显示，公司当时的珠光材料产能约1.4 万吨，18 年年报显示公司在产产能达到2 万吨，两年的时间里公司产能增长了43%，继续巩固公司在行业内的领先地位，为业绩增长打下基础。

    随着募投项目的建设完成，2019 年产能将增加到3 万吨/年，业绩有望继续向好。

    高端产品开始放量，利润率逐步提升。2018 年全球经济形势不容乐观，尤其是贸易战的不断波折使得全球经济表现不佳，甚至出现下滑的迹象。但是公司通过不断提升产品竞争力，逐步打入珠光材料的高端市场——汽车及化妆品领域。18 年公司海外收入同比增加28.40%，高于公司整体收入增速；海外产品毛利率也同比增加0.96 个百分点，表明毛利水平更高的汽车级、化妆品级开始渗透，毛利率有望进一步提升。

    下游需求不必过分担忧，首先用量较大的工业级珠光材料下游保持稳定增长，比如涂料产量自18 年4 月以来单月都维持正增长，虽然塑料产量在部分月份增速有所下滑，但是12 月单月增速提升到6.8%，有回暖的迹象。

    其次虽然2018 年汽车产量及销量受政策和宏观经济影响有所下滑，但是18 年在消化掉之前的高基数以及经济企稳后，汽车需求有望恢复。

    投资建议：短期来看，公司产能继续释放，公告显示2019 年公司产能将提升至3 万吨/年，随着收入规模的不断提升，费用率有望进一步下降，叠加高端产品打入下游，盈利情况有望继续向好。长期来看，公司打通上下游，公司公告拟在福州江阴港城经济区（国家级开发区）投资建设年产10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目，进军高端钛白粉行业，该项目有望在2022 年释放业绩，进一步实现公司产品多样化及产业链的延伸。预计公司2019-2020 年实现归母净利2.79、3.74 亿元，EPS 为0.60、0.80 元，继续给予公司19 年30 倍PE，对应股价18 元，维持“增持”评级。

    风险提示：普通涂料、油墨、塑料、汽车涂料、化妆品等需求大幅下滑；新产能和募投项目不及预期，无法如期实现投产。