公司发布2018 年年报，全年营收5.86 亿元，同增25.07%；归母净利润1.80亿元，同增52.69%；EPS0.39 元，同增56%。高端业务放量，上游产能逐步配套，未来公司内生成长动能强劲。

    支撑评级的要点

    业绩高速增长，财报各项指标健康：公司全年业绩高速增长，其中净利率30.68%，大幅提升5.95pct，毛利率46.13%，提升1.26pct。净利率大幅提升一方面受益于毛利率提升，另一方面得益于管理费用率下降明显。

    公司财报各项数据保持健康，金融性负债依然低；全年资本开支增加，主要用于上游产能建设；Q4 经营现金流下滑，原因是原料采购增加明显。

    高端产品放量，是公司短期主要的成长动力：公司突破高端珠光颜料产品壁垒，未来三年内，高端产品销量提升是公司主要的增长动力。据公司招股书，2018 年高端珠光颜料全球需求2 万吨，预计2020 年将增至3万吨，按照16%的市占率，公司销量将提升至5000 吨，为当前3-4 倍。

    产能扩张步伐稳健，毛利率内生提升动力强：公司前驱体产能含20 万吨二氯氧钛与6 万吨三氯化铁即将投产，预计将显著减少珠光颜料前驱体产能，为公司毛利率提升提供内生性动力。

    新建产品门类，拓宽赛道提升天花板：公司拟新建10 万吨汽车用二氧化钛与12 万吨食品级氧化铁产能。其中汽车级二氧化钛3.5-5.5 万元/吨，食品级氧化铁单价20 万元。新产品门类扩张，将极大提升公司营收，成为下一阶段成长引擎；拓宽赛道提升天花板，一定程度打消市场疑虑。

    评级面临的主要风险

    高端产品需求不及预期、贸易战影响扩大、汇率波动、原材料价格波动。

    估值

    考虑前驱体产能利于降本，但高端品放量尚不确定，调整盈利预测，预计2019-2021 年，公司营收分别为9.14、12.74、19.82 亿元；归母净利润为2.79、3.81、6.37 亿元；EPS 为0.60、0.81、1.36 元，维持公司买入评级。