19Q1 扣非业绩增长稳健，符合预期

    19年4月25日坤彩科技发布19年一季报，实现收入1.4 亿元，YoY+14.8%，实现归母净利润3492 万元，YoY-4.56%，扣非归母净利润3465 万元，YoY+21.1%，符合预期。19Q1 归母净利润下滑主要系18Q1 政府补助较多，扣非净利润保持稳健增长。我们看好公司高端产能放量带来的业绩提升，预计公司19-21 年EPS 分别为0.57/0.79/0.95 元，维持目标价18.24~19.38 元，维持“买入”评级。

    毛利率进一步提升，费用率增长拉低净利率

    19Q1 公司综合毛利率46.7%，同比提升2.4pct。期间费用率比同比提升3.6pct 至19.3%，其中销售费用率同比提升2.1pct 至8.7%，系销售增长及销售人员增加致薪酬等费用增加所致；管理+研发费用率同比略降，但研发费用同比增长42%，进一步加大研发投入；财务费用率同比增长1.6pct至2.5%，系Q1 人民币升值引起的汇兑损失增加。受费用率增长所致，19Q1公司销售净利率26%，同比下滑5.2pct。

    带息负债增长明显，现金流有所恶化

    19Q1 公司短期借款新增1000 万元至4000 万元，主要用于补充流动资金；长期借款新增6500 万元，主要用于公司富仕新材料建设需要增加的固定资产贷款所致。受此影响，19Q1 公司资产负债率较18 年底提升5.8pct至16.9%，但仍处于较低水平。19Q1 公司经营性现金流净额24 万元，YoY-99.2%，主要系公司全资子公司富仕新材料采购原材料，购买商品、接受劳务支付的现金同比增长64.2%所致。

    投资二氧化钛项目有望加速，充分发挥渠道优势

    19 年4 月23 日，公司公告全资子公司正太新材料、富仕新材料已取得福清市两块国有土地使用权，我们预计公司年产10 万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目有望开始加速建设。该项目产品的客户群与公司目前高端珠光材料市场有较好的协同性。我们认为该项目建设扩展公司产业链的同时，也丰富公司的产品线，有助于进一步加强公司在国际市场的用户粘性及竞争优势，未来有望成为公司新的增长点。

    维持“买入”评级

    公司是珠光材料行业龙头，2019 年产品结构有望优化，高端产品占比或进一步提升，有望在中高端汽车、化妆品领域对海外默克、巴斯夫的产品进行替代，我们看好公司长期成长。预计公司2019-2021 年净利润分别为2.7/3.7/4.4 亿元，YoY+49.0%/37.5%/20.0%，维持目标价18.24~19.38 元，维持“买入”评级。

    风险提示：募投项目投产不达预期；原材料涨价超预期；下游需求增速不达预期、安全生产事故等。