预计2018 年全球珠光材料需求量约10 万吨，公司销量约1.6 万吨，对应市占率15%左右，加上募投项目新增产能，2019 年总产能达3 万吨/年，全球第一；按金额，珠光材料行业市场规模约18 亿美金，公司销售金额5.87 亿元，对应市占率5%左右。珠光行业遵“二八定律”，汽车、化妆品等高端产品市场空间1 万吨以上，却占据了绝大部分收入规模。坤彩于2010 年开始布局汽车产业，2017-2018 年在高端市场取得突破，我们认为公司产品品质和品类数量达到国际同行水平，交货速度和反应速度快，加上低成本下的定价优势，预计未来将逐步抢占默克、巴斯夫把守的高端市场份额。

    与国内的欧克新材、七色珠光以及韩国的CQV 做对比，不论是产能、生产效率还是盈利能力，坤彩科技都是绝对领先同行。究其原因，我们认为：①随着公司产能和收入规模的增长，规模效应逐渐显现，公司作为行业龙头具备较强的议价能力，②公司具备独到工艺，生产效率远高于同行。例如在水解环节，公司独创固体碳酸盐工艺，水解程序所需的时间约6-8 个小时，而国内的同行普遍需要12-24 小时。在包装环节，公司自动化程度高，员工需求量大幅减少。

    四氯化钛成本占比约30%，2018 年四氯化钛全年涨幅20%-30%，为降本增效、同时降低采购风险，公司2010 年启动了20 万吨二氯氧钛项目，从四氯化钛工艺升级至二氯氧钛工艺，项目于2019年3 月试生产，预计效果会在下半年显著体现。新工艺折合四氯化钛成本约4000 元/吨，而外购四氯化钛成本8000 元/吨左右，二氯氧钛自产将节省一半的成本。假设按照今年1.9 万吨的销量计算，二氯氧钛自产将增厚业绩5300 多万元，考虑下半年正式替代，全年实际增厚业绩2700 万元左右。

    2018 年12 月，公司启动“年产10 万吨二氧化钛项目”，目前国内同行销售均价1-2 万元/吨，偏中低端，而公司定位汽车、化妆品等高端领域，我们认为在国内产业升级和进口替代的背景下，高端二氧化钛的市场需求饱满，在产品品质保证的前提下产能消化不用担心。公司优势在两个方面：①近些年公司在汽车、化妆品珠光颜料市场已取得突破，打下客户基础；②珠光颜料本身就是二氯氧钛制成二氧化钛的过程，20 万吨二氯氧钛项目也已经试生产，从技术上看存在较强基础。项目有望于2020 年投产，完全投产后将新增年收入33.4 亿元（大致按二氧化钛2.5 万/吨，氧化铁8000 元/吨计算），成为一大新收入来源。

    盈利预测：预计2019-2021 年归母净利润分别为2.42、3.29、4.53亿元，首次覆盖，给与“增持”评级。风险提示：贸易摩擦、人民币汇率波动