事件：

    公司发布半年报，2019H1 实现营业收入2.95 亿元，同比增长2.49%；实现归母净利8135.1 万元，同比下降8.84%，扣非后归母净利8062.3 万元，同比增加0.17%；综合毛利率、净利率分别为47.16%、27.92%。其中，二季度公司总营收1.59 亿元，同比下降6.1%，归母净利4643.1 万元，同比下滑11.8%。

    点评：

    产能仍需释放，收入端保持稳定。公司主要产品珠光材料下游运用非常丰富，与宏观经济相关度高，并且公司19 年上半年海外收入占比达到44.05%，占比较高，因此公司营收也与全球经济相关。今年以来全球经济形势复杂多变，公司上市后产能增加至3 万吨珠光材料、年产1 万吨合成云母的产能，产能并没有完全释放，此外叠加销售人员正在扩充中，因此收入没有出现较大增速，预计随着产能的释放以及销售人员的增加，后期收入增速能有所提升。

    毛利率再提升，多因素影响净利润。虽然全球经济形势不佳，但是公司的汽车级、化妆品及珠光材料逐步打入市场，高端产品有所增加，整体毛利率有所提升，由去年同期的45.24%上升到当期的47.16%，随着后期高端产品增加以及原材料自给率提升，预计毛利率仍有上升空间。归母净利小幅下滑，公司总结4 点原因，一是本期的政府补助收入下降，二是汇兑收益下降和贷款利息支出增加，三是投资收益下降，四是公司为扩大业务及增加销售费用，公司当前处于扩张阶段，短期费用呈现一定波动。

    二氯氧钛项目投产，长期业绩可期。公司子公司富仕新材料20 万吨二氯氧钛项目于 8 月正式投产，可替代外购的四氯化钛和三氯化铁，有望大幅度降低珠光材料的生产成本，并提高产品品质。此外，公司的二氧化钛及氧化铁项目也正式开工。公司依托此前的二氯氧钛、三氧化铁的萃取法制备工艺技术向产业链延伸，新建的二氧化钛、氧化铁将大幅提高公司的营收规模，下游客户也与主业形成协同，提高与下游客户的黏性。长期来看，公司在不断巩固自身珠光行业龙头地位的同时有望进入高端二氧化钛产业，实现产品多样化及产业链的延伸。

    投资建议：公司处于扩张期，短期业绩承压；长期来看，珠光材料逐步打入高端市场，二氧化钛、氧化铁有望在2022 年释放业绩，进一步实现公司产品多样化及产业链的延伸。由于产能正在逐步释放，叠加全球经济不佳，下调公司2019-2021 年归母净利2.79、3.74、5.02 亿元至2.17、2.83、3.72 亿元，EPS 为0.46、0.60、0.80 元，对应PE 为33X、25X、19X 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：普通涂料、油墨、塑料、汽车涂料、化妆品等需求大幅下滑；投产项目不及预期；新产品渠道开拓不及预期。