事件

    　　上半年公司实现营业收入2.95 亿元，同比+2.49%，归母净利润8135 万元，同比-8.84%，扣非归母净利润8062 万元，同比+0.17%。

    　　单季度Q2 实现营业收入1.59 亿元，同比-6.11%，归母净利润4643万元，同比-11.82%。

    　　简评

    　　上半年受到中美贸易摩擦以及汽车行业景气度下行的影响，半年度营收仅微增2.49%，费用率提升和非经常性收益下降是导致归母净利润下滑的主要原因：①政府补贴下降导致其他收益同比下降946 万元；②汇兑收益下降和贷款利息支出增加导致财务费用同比增加475 万元；③理财收益下降导致投资收益同比下降316万元；④业务拓展销售人员增加导致销售费用同比增加301 万元。

    　　以上四点合计影响利润总额2038 万元。

    　　高端产品占比提升逻辑依旧兑现。首先受中美贸易摩擦影响，上半年中低端产品表现不佳，高端产品弥补了中低端的缺口、还贡献出2.49%的同比增速；其次，上半年综合毛利率47.16%，Q2毛利率47.56%，环比+0.88pct，同比+1.64pct，平均销售单价屡创新高，是高端产品占比提升的有力体现。我们认为随着高端产品的持续增长，未来毛利率还有进一步提升的空间。

    　　2019 年募投项目全面建成投产，公司目前具备年产3 万吨珠光材料、1 万吨合成云母的生产能力，成为全球龙头。20 万吨二氯氧钛项目于8 月正式投产，可替代外购的四氯化钛和三氯化铁，大幅度降低采购成本，为下半年贡献较大的毛利弹性。10 万吨二氧化钛项目已开工建设，预计明年年底左右投产。

    　　盈利预测：受外部环境影响我们对盈利预测做出调整，营收端也暂不考虑二氧化钛的增厚贡献。预计2019-2021 年归母净利润分别为1.99、2.56、3.38 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：中美贸易摩擦、人民币汇率波动