公司发布2019 年中报，上半年营收2.95 亿元，同增2.49%；归母净利润0.81 亿元，同减8.84%；EPS0.17 元，同减10.53%。公司销售增速放缓，但高端产品同比仍有增长，静待后续订单增长落地。

    支撑评级的要点

    上半年增速放缓，毛利率提升，或为出货量增速下降：上半年公司销售增速有所放缓，其中二季度增速比一季度更慢。上半年公司毛利率47.16%，同增1.92pct，各项费用率16.74%，同增1.27pct；我们认为公司产品价格基本保持稳定，因此毛利率有所提升。公司存货同比提升44.44%，存货周转率有所下降，上半年产品出货量增速或有所下降。公司经营现金流保持稳定，2019 年开始公司产能建设有所增加，现金比率有所下降，负债率有所提升。

    高端品出货量有增长，主要集中在化妆品领域：公司上半年高端珠光料相比去年同期出货量有所增长，主要集中在化妆品领域，预计全年高端品出货量增长对公司营收仍有较大的正面作用。

    氯氧化钛有效降低产品成本，钛白粉产能投产后有望进一步驱动业绩：

    2019Q1 公司完成20 万吨氯氧化钛产能建设，有效降低产品成本。后续公司建设钛白粉产能，投产后有望成为公司新的业绩增长点。目前车用钛白粉市场规模相对较小，预计2021 年公司钛白粉产能投产后，或将对汽车涂料行业格局有一定影响。

    估值

    考虑上半年公司营收中增速放缓，但未来高端品与钛白粉等均有放量预期，因此维持公司买入评级，但下调业绩预期，预计2019-2021 年，公司营收分别为6.90、10.15、16.13 亿元；归母净利润分别为2.05、3.08、4.00亿元；EPS 为0.438、0.659、0.856 元。

    评级面临的主要风险

    高端品放量不及预期，后续钛白粉出货量不及预期。