报告要点

    　　事件描述

    　　前三季度实现营业收入4.4 亿元，同比下滑0.2%；归属净利润1.2 亿元，同比下滑17.6%，扣非净利润同比下滑12.4%。

    　　事件评论

    　　收入稳定增长，结构升级逻辑不变。前三季度收入同比持平，或主要源于销量下滑。不同产品表现分化：一是中美贸易摩擦及巴斯夫出售颜料部门，对中低端产品销量或造成一定影响，二是汽车行业景气下滑，或对汽车用珠光材料收入增速带来影响，三是化妆品业务或维持高速增长。前三季度毛利率约46.7%，同比提升0.8 个百分点，产品结构优化系主要原因；期间费率约16.1%，同比提升3.7 个百分点，其中销售、管理、财务费率分别提升1.2、0.8、1.9 个百分点，或主要源于高端市场开拓过程中费用增加。政府补助减少等原因使得其他收益同比减少952 万元，投资收益同比减少487 万元。

    　　单季度业绩波动较大。单三季度收入同比下滑5.3%，或主要源于销量同比下滑。单三季度毛利率45.8%，同比下降1.4 个百分点，成本上涨或是重要原因，判断一方面或源于二氯氧钛项目在三季度尚未大规模自供，另一方面或源于外购二氯氧钛等主要原材料产品价格上涨。期间费率约17.4%，同比提升7.2 个百分点，其中销售、管理、财务费率分别提升1.7、3.6、2.4 个百分点。最终单季度净利率从去年同期的33%下降至24%，单季度波动较大。

    　　经营质量较优质。公司Q1、Q2、Q3 收现比分别为0.98、0.80、0.91，对应净现金流金额分别为0.00、0.57、0.47 亿元，表现较为优质。此外，公司偿还了3000 万的债务，体现公司对自身经营质量以及对4 季度及后期的现金流内生增长有一定信心。

    　　当前为中长期的优质配置时点。在贸易摩擦背景下，公司凭借领先技术优势和较好竞争格局，汽车和化妆品等高端产品占比持续提升，印证其高端市场扩张逻辑；且公司正太二氧化钛开工暨富仕二氯氧钛项目正式投产，公司已实现主要原材料的自给，成本下降逻辑有望兑现，当前为中长期的优质配置时点。预计2019、2020 年业绩为1.9、2.8 亿元，对应估值37、25 倍，维持买入评级。

    　　风险提示： 1. 下游需求大幅下滑；

    　　2. 原材料价格大幅上涨。