事件描述

    坤彩科技发布2020 年半年报，上半年收入3.3 亿元，同比增长13%；归属净利润0.7亿元，同比下降17%，扣非净利润同比下降18%。单2 季度收入1.7 亿元，同比增长5%；归属净利润0.3 亿元，同比下降31%，扣非净利润同比下降32%。

    事件评论

    销量逆势增长，成本下降初步体现。上半年公司收入同比增长13%，其中销量同比增长25%，均价有所下降。均价下降主要源于推出低端品牌默尔、销量快速增长所致。推出默尔品牌的逻辑在于依靠凭借极强成本优势在行业需求承压背景下抢占份额，25%的销量增长充分证明性价比优势。上半年看，毛利率约39.8%，同比下降7.4 个pct，主要源于低端产品销量占比提升、美国加征关税等因素。

    期间费用率略有增长，净利率同比下降。上半年公司期间费率为16.6%，同比提升1.1 个百分点，销售费率下降0.9 个百分点，管理费率提升1.1 个百分点，主要系管理人员工资、折旧、无形资产和费用摊销等增加；财务费率提升0.9 个百分点，主要源于利息支出增加。最终归属净利率为20.2%，同比下降7.4 个百分点。

    投产进度顺利，全球首套萃取法工艺的钛白粉产线将于10 月份投产。上半年在建工程1.7 亿元，同比下降0.6 亿元；固定资产6.7 亿元，同比提升2.0 亿元。从在建工程和固定资产增量来看，二氧化钛和氧化铁项目正在有序推进，预计将在今年10 月投产，该线有望从能耗、安全、环保、品质等方面对传统工艺进行提升。

    公司的核心竞争力在于创新，多年深耕使得公司建立较强的技术壁垒。坤彩科技是全球领先的珠光材料行业龙头，珠光材料属于无机效应颜料范畴。2020 年公司将正式进军以二氧化钛和氧化铁为代表的无机颜料市场，从细分市场到主流市场，公司成长空间全面打开，但创新精神的内核始终如一。我们认为公司技术壁垒体现在两个方面，一是高端珠光材料，凭借表面处理技术和合成云母技术，打破全球高端市场壁垒，抢占海外龙头市场份额；二是核心原材料，创新使用盐酸萃取法，低成本生产钛和铁的氯化物及其氧化物，有望颠覆全球二氧化钛行业格局。

    核心看点：公司持续受益于技术创新红利，从珠光材料市场进入到无机颜料主流市场后，未来成长空间大。公司未来计划建成年产 50 万吨高端二氧化钛、50 万吨高端氧化铁项目，未来成长值得期待。预计2020-2022 年业绩为2.0、5.3、11.0亿元，对应估值71、27、13 倍，维持买入评级。

    风险提示

    1. 行业竞争趋向激烈；

    2. 新项目投产进度低于预期。