报告摘要

    本文将从以下角度评估坤彩科技未来盈利能力（1）珠光材料行业进入壁垒较高，领先企业具有垄断优势。

    （2）公司采取萃取法制钛白，利润空间提高。

    （3）本文测算了50 万吨萃取法钛白项目和20 万吨二氯氧钛项目盈利能力。

    行业逻辑

    珠光材料行业壁垒高，国内CR3 企业市占率达43%。知名珠光材料采购商通常对生产商技术要求高、认证周期长（5-8 年），导致该行业集中程度较高，国内以坤彩科技为首的CR3 企业市占率达43%，坤彩科技市占率约25%。

    2020 年国内珠光材料市场空间32 亿元，过去5 年复合增速15%。2018 年国内珠光材料市场规模24 亿元，2014-2018 年国内市场规模的年复合增长率为15%。若以此测算，则2019 年国内珠光材料市场规模为28 亿元，2020 年可到达32 亿元。珠光材料下游行业中，化妆品市场增速最快。珠光材料广泛应用于涂料（40%）、化妆品（15%）、汽车（10%）等领域。2010-2019 年化妆品市场年复合增长率为14%，为下游增速最快的应用领域。汽车领域，2020-2022 年全球汽车级珠光材料市场空间可达到21 亿元、22 亿元和24 亿元。

    公司逻辑

    公司萃取法钛白技术具有明显成本优势。传统的钛白粉生产技术主要有硫酸法钛白技术和氯化法钛白技术。前者有工艺及设备相对简单，但工艺能耗大，污染严重；氯化法钛白技术工艺及设备复杂，原料要求高。而新技术萃取法钛白粉生产技术是第三代技术，兼备前两代技术优点，且产品综合性能更高。

    产能扩张公司盈利能力上行。公司自主研发的全球首套萃取法工艺建设的第一条10 万吨/年钛白粉项目预计在2020 年10 月投产，远期公司将形成50 万吨/年钛白粉和氧化铁生产能力。我们测算，50 万吨萃取法钛白项目可获毛利47 亿元。

    盈利预测及投资建议

    基于对公司核心业务的分析，我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.55、1.27 和1.96元，以2020 年9 月25 日的收盘价测算，对应PE 分别为59.2 倍，25.7 倍，16.7 倍。公司未来三年业绩保持高增速，PEG<1，给予“推荐”评级。

    风险提示

    原材料价格提高风险、贸易摩擦风险、产能投产进度慢于公司计划风险。