投资要点

    公司2015年实现营业收入16.28亿元,同比减少11.74%。公司的公共建筑装饰工程、幕墙工程和设计业务分别实现营业收入5.26 亿元、10.79 亿元和0.22 亿元,幕墙业务(占比66%)和公装业务(占比32%)均下滑是公司总收入下滑的主要原因;公司江苏省外收入4.39 亿元,同比正在30.95%,江苏省外地区收入大幅提升表明公司渠道扩张效果明显。

    公司2015 年实现净利率3.39%,较上年同期下降1.77%,主要受到毛利率下降(0.67%)叠加资产减值损失占比提升(1.23%)的双重影响。其中,管理费用占比4.29%,同比上升0.97%,部分是因为股权激励方案带来以权益结算的股份支付,计入当期管理费用;财务费用占比同比下降0.48%,主要系归还短期借款使得利息支出减少。

    公司2015 年的资产减值损失占比为3.40%,较去年同期上升1.23%,主要是因为计提的坏账准备同比增加38.13%;公司2015 年每股经营性现金流净额较去年同期大幅恶化,付现比大幅上升是现金流恶化的主要原因。

    渠道扩张+PPP 项目落地驱动公司业绩基本面改善:公司加速布局全国,收购域高设计,其承诺2016 年净利润不低于2000 万元(15 年为972.45万元),我们预计2016 年域高能够并表的收入在5000 万元左右;公司中标四川省内江六中PPP 项目(2.8 亿元)且公司正在跟踪多个PPP 项目,PPP 项目落地会使公司收入迅速增长,因此股权激励也将达到行权条件。

    盈利预测与评级:考虑全面摊薄后,我们预计公司2016、2017、2018 的EPS 分别为0.41 元、0.49 元和0.58 元,对应PE 分别为74.8 倍、61.3 倍和52.1 倍,给予公司“增持”评级。

    风险提示:宏观经济下行风险、应收账款回收风险、地区开拓不及预期