报告要点

    　　员工持股计划稳步推进，激发活力促进内生增长。公司于2016 年11 月发布员工持股计划草案，本员工持股计划设立后委托兴业国际信托有限公司成立兴业信托-兴安8 号集合资金信托计划，由兴业国际信托有限公司进行管理。

    　　信托计划按照不超过1:1 的比例设立优先级份额和劣后级份额，由员工持股计划认购全部的劣后级份额，认购金额不超过6,525 万元，同时募集不超过6,525 万元的优先级资金，组成规模不超过13,050 万元的信托计划。该员工持股计划存续期为不超过24 个月，所获标的股票的锁定期为12 个月。

    　　若员工持股计划得以顺利实施，对于凝聚公司高管及核心业务骨干有积极意义，未来有望激发公司活力及内生增长潜力。

    　　外延并购实现跨越式发展。公司是建筑幕墙工程和公共建筑装饰方面的领军企业。上半年公司以1.64 亿元域高设计80%股权，进一步增强公司设计方面的实力，深度切入建筑设计和相关咨询服务领域，发挥工程与设计业务的协作优势。同时，公司借助域高设计西南地区客户资源和营销网络，加速拓展全国建筑工程市场，实现主营业务的跨越式发展。此外，公司8 月份拟以2.93 亿元参股设立方圆证券，出资占比19.5%，未来有望对公司金融业务发展和经营业绩提升带来积极影响。

    　　积极发展PPP 业务，目前已初见成效。2016 年是PPP 发展大年，公司积极顺应市场趋势大力发展PPP 业务，公司于今年2 月出资0.77 亿元拟合资成立子公司四川立达，出资占比51%；10 月份对旗下孙公司四川柯利达建筑设计咨询公司增资扩股2.5 亿元，以实施对相关PPP 项目的管理和运作，并以此为起点开拓西南地区市场业务。此外公司10 月份中标泰州医药高新区PPP 项目，项目总额11.97 亿元，占2015 年营收的73.53%，公司拟出资1.07 亿元（占比30%）。随着公司PPP 项目经验和承揽能力的进一步加强，未来有望大幅受益。

    　　幕墙业务下滑拖累整体业绩下降。公司2016 年前三季度实现营业收入10.26亿元，同比下滑12.94%，归属上市公司股东净利润0.32 亿元，同比下滑25.85%，基本每股收益0.17 元/股。前三季度营收及净利下滑，主要由于公司上半年核心业务建筑幕墙工程营收下滑所致。

    　　净利率小幅下滑，期间费用率有所下滑。公司2016 年前三季度销售毛利率为15.81%，同比上升0.09pct；净利率3.19%，同比下降0.43pct。期间费用率7.29%，同比上升1.91pct，管理费用的上升是期间费用率上升的主要原因，管理费用率同比上升1.74pct。营业税金及附加0.15 亿元，同比下降59.76%，主要系“营改增”

    　　影响所致。经营性净现金流-1.54 亿元，较去年同期的增加1.09 亿元，主要原因系公司主要系报告期内销售商品、提供劳务收到的现金增加和购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。

    　　公司去年Q4、今年Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入4.49，2.88，3.63，3.76 亿元，分别同比增长-12.91%，-7.22%，-17.26%，-12.65%；实现归属上市公司股东净利润0.12，0.19，0.07，0.16 亿元，分别同比增长-67.25%，-24.65%，-25.66%，-29.38%。由于结算的季节性，公司四季度收入贡献全年业绩较多。

    　　投资建议：预测公司2016-2018 年EPS0.34/0.38/0.47 元，对应2016-2018 年的PE 分别为72/65/52 倍，给予增持评级。

    　　风险提示： 宏观经济波动风险、PPP 发展不达预期风险、应收账款回收风险等